Por Daniel Lacalle Después de más de $20 billones en planes de estímulo desde 2020, la economía se estanca con una inflación elevada. Los gobiernos mundiales anunciaron más de 12 billones de dólares en medidas de estímulo solo en 2020, y los bancos centrales inflaron su balance en 8 billones de dólares. El resultado fue decepcionante y con efectos negativos duraderos. Recuperación débil, deuda récord e inflación elevada. Por supuesto, los gobiernos de todo el mundo culparon de la invasión de Ucrania al inexistente efecto multiplicador de los planes de estímulo, pero la excusa no tenía sentido. Los precios de las materias primas aumentaron de febrero a junio de 2022 y se han corregido desde entonces. Incluso considerando el efecto negativo del aumento de los precios de las materias primas en las economías desarrolladas, debemos reconocer que son aspectos positivos para las economías emergentes y, aun con ese impulso, la decepcionante recuperación condujo a constantes rebajas en las estimaciones. Si existieran los multiplicadores keynesianos, la mayoría de las economías desarrolladas estarían creciendo fuertemente incluso descontando el impacto de la invasión de Ucrania, considerando la cantidad sin precedentes de planes de estímulo aprobados. Ahora nos enfrentamos a un 2023 con estimaciones aún más decepcionantes. Según la economía de Bloomberg, el crecimiento global disminuirá de un pobre 3,2 por ciento en 2022 a un preocupante 2,4 por ciento en 2023, significativamente por debajo de la tendencia anterior al covid-19 pero con una deuda global más alta. La deuda global total aumentó $ 3,3 billones en el primer trimestre de 2022 a un nuevo récord de más de $ 305 billones, principalmente debido a China y EE. UU., según el Instituto de Finanzas Internacionales. Sin embargo, las estimaciones de consenso muestran una perspectiva aún peor. El crecimiento mundial debería estancarse en +1,8 %, con la zona del euro en crecimiento cero y Estados Unidos en solo el 0,3 %, con una inflación que alcanzaría el 6 % a nivel mundial, el 6,1 % en la zona del euro y el 4,1 % en Estados Unidos. Se espera que solo un puñado de países reduzca la deuda en 2023, y la mayoría de las naciones continúan financiando el gasto público inflado con déficits elevados y aumentos de impuestos. Es probable que un mundo en el que los gobiernos erosionen constantemente el poder adquisitivo de las monedas y reduzcan drásticamente los ingresos disponibles de los contribuyentes con el aumento de los impuestos muestre tendencias de crecimiento más débiles y desequilibrios cada vez mayores. La narrativa en todo el mundo es tratar de convencernos de que la inflación pasada pero elevada es “precios a la baja” y que todo está bien cuando la deuda aumenta, el crecimiento se detiene y el poder adquisitivo de los salarios y los ahorros se agota lentamente. No hay éxito en la estanflación. Es un proceso de empobrecimiento que daña inmensamente a las clases medias mientras que el gasto excesivo del gobierno nunca se frena. Veintidós fue el año que acabó con la falacia de ciencia ficción de la teoría monetaria moderna (MMT). Los países con soberanía monetaria como Japón o el Reino Unido se encontraron en una agitación sin precedentes creada por la ilusión de que el aumento del déficit y la deuda nunca causaría problemas significativos. Solo se necesitaron algunos aumentos de tasas para desmantelar la ilusión de la impresión de dinero perenne como la solución para todo. Veintidós veintidós también demostró que es falso que los déficits masivos son reservas que fortalecen la economía. Estados Unidos sufrió el golpe inflacionario más severo en treinta años aun siendo independiente energéticamente y beneficiándose de exportar gas natural y petróleo al resto del mundo. Si la ridícula narrativa de la TMM fuera cierta, Estados Unidos no debería haber sufrido ninguna presión inflacionaria. Se espera que 2223 sea el año de la estanflación. Por supuesto, la mayoría de los estrategas apuestan a que la inflación caerá rápidamente en la segunda parte del año, pero eso parece inconsistente con sus estimaciones de gasto deficitario y crecimiento. La incómoda realidad es que las naciones han creado un declive duradero al empujar los límites de las políticas del lado de la demanda y la intervención del gobierno. Muchos celebraron la decisión de utilizar a los gobiernos y bancos centrales como prestamistas de primera instancia en lugar de última opción, y lo que se ha creado es un problema de difícil solución. No parece haber ningún incentivo para reducir los desequilibrios fiscales y monetarios construidos a lo largo de dos décadas y, por lo tanto, el resultado será un crecimiento más débil y empobrecimiento. Ningún gobierno quiere reconocer el riesgo de que los bancos centrales reduzcan su balance. Incluso el estratega más agresivo no se atreve a estimar un ajuste cuantitativo de tres billones de dólares porque todos saben que los efectos podrían ser devastadores. Sin embargo, para normalizarse verdaderamente, los bancos centrales deberían reducir su balance en al menos cinco billones de dólares estadounidenses. Los gobiernos y los bancos de inversión temen un ajuste gradual de tres billones porque puede conducir a una crisis financiera. Esos mismos participantes del mercado saben que un ajuste de cinco billones sin duda conduciría a una crisis financiera. La razón por la que todos esperan un 2023 dividido en dos partes, una primera mitad con datos deficientes y una segunda donde el crecimiento se recupera y la inflación se desploma, es porque los participantes del mercado necesitan crear una narrativa que muestre una solución rápida al desastre mencionado anteriormente. Sin embargo, no hay una solución rápida, no hay un aterrizaje suave y no hay posibilidad de resolver el problema manteniendo déficits elevados, balances masivos del banco central y tasas reales negativas. Si queremos ver las opciones, solo hay dos: solucionar el problema creado en 2020, lo que significa una recesión global pero probablemente no una crisis financiera, o no solucionarlo, lo que significa una inflación elevada, un crecimiento más débil y otro mal año. de activos de riesgo que pueden conducir a una crisis financiera. Desafortunadamente, cuando los gobiernos de todo el mundo decidieron “gastar ahora y lidiar con las consecuencias después” en 2020, también crearon las semillas de un problema al estilo de 2008. ****Daniel Lacalle, PhD, economista y administrador de fondos