Por Thorsten Polleit Desde principios de 2021, el dólar estadounidense se ha apreciado notablemente frente a muchas monedas mundiales. Hay muchas razones para esto. En tiempos de elevada incertidumbre económica y política, los inversionistas prefieren cada vez más el dólar, al que aún consideran un "refugio seguro". Además, los rendimientos de EE. UU. han estado subiendo. Ambos aumentan la demanda del dólar estadounidense y elevan su valor externo. El yen japonés y el euro, en particular, han perdido significativamente frente a la moneda estadounidense: el yen ha caído un 34 % desde diciembre de 2020 y el euro ha caído un 20 % desde mayo de 2021, y casi ha vuelto a la paridad con el dólar estadounidense. La pregunta es ¿por qué? Primero, los inversionistas parecen preocupados de que el banco central japonés mantenga las tasas de interés artificialmente bajas y compre más y más bonos del gobierno. La deuda pública de Japón ascendió al 257 por ciento de su producto interno bruto a fines de 2021, el nivel más alto entre las economías desarrolladas. Además, el fuerte aumento de los precios de la energía y las materias primas está nublando las perspectivas competitivas de la economía japonesa y degradando la capacidad general de Japón para pagar su deuda. Esto, a su vez, alimenta los temores de los inversionistas de que el Banco de Japón tendrá que acelerar la imprenta electrónica y devaluar el poder adquisitivo del yen interna y externamente. Los problemas en la zona del euro no son diferentes. El Banco Central Europeo (BCE) ahora está elevando ligeramente la perspectiva de una subida de tipos. Sin embargo, los mercados financieros aún no están convencidos de que el BCE luche contra la alta inflación en la zona del euro con la determinación necesaria, especialmente desde que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo públicamente el 29 de junio de 2022: "No creo que regresemos a un nivel bajo". -entorno de inflación". Con estas palabras, Lagarde está ignorando el mandato del BCE establecido en el Tratado de Maastricht, que estipula que el BCE debe garantizar la "estabilidad de precios" y dar prioridad a este objetivo sobre todos los demás objetivos. De hecho, como en Japón, ahora existe un "dominio fiscal" en la zona del euro. Esto significa que el estado de las finanzas públicas determina de facto la política monetaria. El banco central mantiene las tasas de interés bastante bajas y expande la oferta de dinero para dar crédito barato al gobierno, mientras se degrada el poder adquisitivo del dinero. Así es como funciona la "represión financiera": la inflación supera la tasa de interés nominal, por lo que la tasa de interés real (es decir, la tasa de interés nominal menos la inflación) se vuelve negativa. De esta manera, el gobierno puede reducir su deuda real a expensas de los acreedores. Los gobiernos no necesitan hacer recortes de gastos políticamente no deseados o imponer aumentos de impuestos para mejorar su posición financiera. La política de inflación permite a los políticos saquear a la población en beneficio del Estado. Pero hay un problema particularmente complicado en la eurozona: la década de tasas de interés extremadamente bajas del BCE ha contribuido a retrasar las reformas y ha fomentado la mala gestión política. Como resultado, los países del sur, en particular Italia, España, Portugal y Grecia, dependen más que nunca de las bajas tasas de interés del BCE. Si los tipos de interés siguen subiendo, se desencadenará la próxima crisis de deuda soberana en la zona del euro. Dicho esto, lo más probable es que el BCE continúe con su política inflacionaria. No sólo los ciudadanos y empresarios del sur tendrán que pagar por esto con una inflación creciente, sino que los del norte tampoco podrán escapar a la devaluación del poder adquisitivo del euro. La zona del euro no es solo una comunidad de deuda sino también una comunidad de inflación. La devaluación externa de su moneda aún le costará muy caro a la gente de Japón y de la zona del euro. No necesariamente impulsa sus exportaciones, pero sí encarece los bienes importados. Esto, a su vez, reduce los ingresos reales de los particulares y aumenta los costes de producción de las empresas, empeorando su posición competitiva. Japón tiene una balanza comercial negativa desde mediados de 2021: paga más por las importaciones de lo que gana por las exportaciones. La balanza comercial de Alemania, y por tanto también la de la zona del euro, se ha convertido recientemente en deficitaria. Ya no son campeones mundiales de exportación, Japón y la eurozona ahora tienen que obtener capital del extranjero, lo que solo sirve para deprimir el valor externo de sus monedas. También hay serios problemas con el dólar, de eso no hay duda: alta inflación y escalada de la deuda nacional y externa. Sin embargo, esto aún no ha impactado negativamente el valor externo del dólar. Esto se debe a que el billete verde sigue siendo la moneda de reserva sobre la que se construye todo el sistema monetario y crediticio internacional. Lo más probable es que la desintegración de esta estructura no afecte principalmente al dólar, sino que afectará con especial dureza a todas las demás monedas, y todas se encontrarán en serios problemas una vez que el dólar pierda la confianza de los inversores, lo que, algún día, bien puede ocurrir. Sin embargo, los tipos de cambio fluctuantes entre el dólar y todas las demás monedas no deberían distraer la atención de una cosa importante: el poder adquisitivo de todas las monedas, incluido el dólar, ha ido disminuyendo año tras año. Esto se refleja en el continuo aumento del precio del oro. Por ejemplo, el precio del oro, calculado en euros, ha aumentado una media del 8,4 % anual desde 1999. En términos de yenes, el oro ha aumentado una media anual de 8,7 %, en términos de dólares estadounidenses, un 7,4 %. Se expresa así una verdad dolorosa: la política inflacionaria crónica de los bancos centrales está destruyendo el poder adquisitivo del dinero. Los inversores que deseen preservar su capital deben, por tanto, evitar en la medida de lo posible la moneda oficial, ya sea el yen, el euro o el dólar. ****El Dr. Thorsten Polleit es economista jefe de Degussa y profesor honorario de la Universidad de Bayreuth. También actúa como asesor de inversiones.