Por Sergio Adrián Martínez Un banco central ejerce un tipo peculiar de poder. Detenta el monopolio sobre el dinero, y el dinero atraviesa casi todas las transacciones que realizamos. Debido a ese alcance, un error monetario se propaga a través de los mercados de crédito, la vivienda, los bancos, los fondos de pensiones y los presupuestos de millones de personas que nunca tuvieron voz en la política. Ese es el lugar correcto para comenzar una reflexión sobre Alan Greenspan, quien falleció el 22 de junio de 2026 a sus 100 años. El suyo fue un legado ambivalente. Aquí tenemos a un hombre que comprendía el poder de los mercados y que, sin embargo, se volvió contra esos mercados cuando se agriaron, culpando al exceso privado por una crisis que su propia institución había contribuido a hacer posible. Greenspan presidió la Reserva Federal de 1987 a 2006, a través del crash de 1987, el largo auge de la década de 1990, la caída de las puntocom, el 11 de septiembre y el inicio del auge inmobiliario. Se ganó elogios genuinos. La inflación se mantuvo muy por debajo de los niveles de los años setenta. El crecimiento fue sólido, la productividad repuntó y las recesiones se mantuvieron superficiales. Pero la etiqueta de “Maestro” que Greenspan se había ganado cayó en serio descrédito tras la crisis financiera mundial de 2008. Los críticos argumentaron que su Fed inundó la economía de liquidez tras la recesión de 2001 y mantuvo las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo. El crédito barato atrajo a los estadounidenses hacia las hipotecas, alimentó la especulación, disparó los precios y permitió que los bancos acumularan apalancamiento. Cuando todo se derrumbó, sus movimientos anteriores parecieron menos una estabilización que la fuente misma de la distorsión. La crisis financiera de 2008 fue un fracaso institucional enraizado en el control discrecional sobre el dinero y el crédito. Los economistas de libre mercado se dividieron precisamente en este punto. Los economistas David Henderson y Jeffrey Rogers Hummel sostuvieron la defensa más sólida desde dentro del campo libertario, advirtiendo contra un atajo tentador: tratar las bajas tasas de interés como prueba de dinero fácil. Las tasas son precios, moldeados por el ahorro, la inversión y los flujos de capital; un banco central empuja las tasas a corto plazo, pero no dicta cada tasa en un mercado crediticio mundial. Miren los agregados monetarios, decían, y su historial resulta mucho más restrictivo que la caricatura de “Al el Fácil” con crecimiento más lento del M2, fuerte demanda extranjera de dólares y reservas que apenas se movieron. En su opinión, las bajas tasas también pueden reflejar un alto nivel de ahorro, una inversión débil y un apetito global por activos seguros en dólares, y el auge apareció en países con políticas muy diferentes. Pero el economista George Selgin puso esa defensa de cabeza. Argumentó que lo que importa es el dinero en relación con la demanda del mismo, y que bajo ese criterio, la Fed de Greenspan fue claramente laxa. Lejos de exculpar a Greenspan, concluyó Selgin, el historial dejaba a su Fed mereciendo no una pequeña parte de la culpa por la burbuja, sino la parte del león: la lección más profunda siendo que incluso el banquero central más hábil, armado de plena discrecionalidad, termina inevitablemente por llevar la economía a problemas. La “opción Greenspan” hace concreta esta dinámica. Una opción de venta protege a quien la posee contra pérdidas a la baja; la opción Greenspan, nunca escrita, era una expectativa aprendida por repetición. La Fed inyectó liquidez tras el crash de 1987, recortó tasas durante la crisis de Long-Term Capital Management en 1998 y volvió a relajarse tras la caída de las puntocom. Los mercados son buenos alumnos. Las ganancias en el camino ascendente quedaban en manos privadas; las pérdidas a partir de cierto punto, llegaron a asumir los inversores, la Fed las amortigüaría. Eso es riesgo moral, sin más. Las empresas que esperan un colchón mantienen menos efectivo, piden prestado a plazos más cortos, prestan a plazos más largos y tratan el riesgo de liquidez como un problema ajeno. El economista Raghuram Rajan rastreó el mecanismo en Fault Lines. La disposición de la Fed a suministrar liquidez en una recesión le decía a los bancos, en efecto: “No se molesten en guardar efectivo o activos negociables para los tiempos difíciles.” El resultado, escribió Rajan, fue que “el apalancamiento se acumuló en todo el sistema”. También está la afición de Greenspan por el oro. Greenspan habló favorablemente del patrón oro como fuente de disciplina, sugiriendo que un banco central de dinero fiduciario debería reproducir lo que el oro habría entregado. Pero la inflación promedió aproximadamente un 3,3% durante la presidencia de Greenspan —como señala el economista Lawrence H. White en The Clash of Economic Ideas— muy por encima del 1,75% que los economistas del Fed de Minneapolis Arthur Rolnick y Warren Weber encontraron bajo condiciones de patrón de materias primas. Nada de esto significa que Greenspan causara la crisis del 2008 por sí solo; sin embargo, contribuyó a construir un entorno en el que asumir riesgos era rentable, las expectativas de rescate se extendieron y la disciplina de mercado se erosionó. Defendió la toma de decisiones privada mientras dirigía la institución que fijaba las condiciones de esas decisiones, y el reflejo de la Fed de rescatar a los grandes actores los convenció de que sus peores pérdidas serían amortiguadas. La reputación de Greenspan alimentó una idea peligrosa: que la política monetaria puede entregarse con seguridad a un individuo talentoso con suficientes datos, experiencia e instinto. El dinero sano exige algo más sólido: reglas que vinculen a los funcionarios antes de la crisis, pérdidas que recaigan sobre las empresas que las generaron, y mecanismos que no dependan del temperamento de un solo presidente. *****Sergio Adrián Martínez García es Asociado Editorial en FEE. Es un economista mexicano de la Universidad Autónoma de Nuevo León con experiencia en el sector público como director de área en la Unidad de Coordinación con Entidades Federativas de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.