Por Tobías Adrián La invasión rusa de Ucrania plantea riesgos para la estabilidad financiera del mundo y plantea dudas sobre el impacto a largo plazo en las economías y los mercados. La guerra, en medio de una recuperación ya lenta de la pandemia, está preparada para poner a prueba la resiliencia de los mercados financieros y representa una amenaza para la estabilidad financiera, como se analiza en nuestro último Informe de Estabilidad Financiera Global . Ucrania y Rusia enfrentan los riesgos más apremiantes. Sin embargo, ya está claro que la gravedad de las interrupciones en los mercados de productos básicos y en las cadenas de suministro están creando riesgos a la baja al afectar negativamente a la estabilidad macrofinanciera, la inflación y la economía mundial . Desde principios de año, las condiciones financieras se han endurecido significativamente en la mayor parte del mundo, particularmente en Europa del Este. En medio del aumento de la inflación, las subidas previstas de los tipos de interés han dado lugar a un notable endurecimiento de las economías avanzadas en las semanas posteriores a la invasión rusa de Ucrania. Incluso con ese endurecimiento, las condiciones financieras están cerca de los promedios históricos y las tasas reales siguen siendo acomodaticias en la mayoría de los países. Las condiciones financieras más estrictas ayudan a desacelerar la demanda, así como a evitar que se desaten las expectativas de inflación (es decir, cuando la anticipación de aumentos de precios continuos en el futuro se convierte en la norma) y a llevar la inflación de vuelta a la meta. Es posible que muchos bancos centrales tengan que avanzar más y más rápido de lo que actualmente se cotiza en los mercados para contener la inflación. Esto podría llevar las tasas de política por encima de los niveles neutrales (un nivel "neutral" es aquel en el que la política monetaria no es ni acomodaticia ni restrictiva y es consistente con la economía manteniendo el pleno empleo y la inflación estable). Es probable que esto conduzca a condiciones financieras globales aún más estrictas. La nueva realidad geopolítica complica el trabajo de los bancos centrales, que ya enfrentaban un delicado acto de equilibrio con una inflación obstinadamente alta. Deben llevar la inflación de vuelta a la meta, conscientes de que el endurecimiento excesivo de las condiciones financieras globales perjudica el crecimiento económico. En este contexto, y a la luz del aumento de los riesgos para la estabilidad financiera, cualquier reevaluación y reevaluación repentina del riesgo que resulte de una intensificación de la guerra en Ucrania o de una escalada de las sanciones a Rusia, puede exponer algunas de las vulnerabilidades acumuladas durante la pandemia. (aumento en los precios de la vivienda y valoraciones estiradas), lo que lleva a una fuerte caída en los precios de los activos. transmisión de choque Las repercusiones de la guerra y las sanciones subsiguientes continúan reverberando. La resiliencia del sistema financiero mundial se pondrá a prueba a través de varios canales de amplificación potenciales. Estos incluyen las exposiciones de instituciones financieras a activos rusos y ucranianos; liquidez del mercado y tensiones de financiación; y la aceleración de la criptografía —residentes que optan por usar criptoactivos en lugar de la moneda local— en los mercados emergentes. Europa corre un mayor riesgo que otras regiones debido a su proximidad geográfica a la guerra, la dependencia de la energía rusa y la exposición no despreciable de algunos bancos y otras instituciones financieras a los activos y mercados financieros rusos. Además, la actual volatilidad de los precios de las materias primas puede ejercer una fuerte presión sobre la financiación de las materias primas y los mercados de derivados, e incluso podría causar más interrupciones, como las oscilaciones bruscas que detuvieron algunas transacciones de níquel el mes pasado. Dichos episodios, en medio de una mayor incertidumbre geopolítica, pueden afectar la liquidez y las condiciones de financiamiento. Los mercados emergentes y fronterizos ahora enfrentan mayores riesgos de salidas de capital, con diferenciación entre los países importadores y exportadores de materias primas. En medio de la incertidumbre geopolítica, es probable que la interacción de condiciones financieras externas más estrictas y la normalización de la Reserva Federal de EE. UU. (primer aumento de tasas entregado en marzo y reversión del balance que se espera sea más rápida) aumente el riesgo de fuga de capitales. Tras la invasión rusa de Ucrania, el número de emisores soberanos de mercados emergentes y fronterizos que cotizan a niveles de dificultad (es decir, diferenciales superiores a 1000 puntos básicos) ha aumentado a más del 20 % de los emisores, superando los niveles máximos de la pandemia. Si bien es preocupante, esto tiene un impacto limitado en las preocupaciones sistémicas dado que estos emisores representan una proporción relativamente menor de la deuda total pendiente hasta la fecha. En China, la reciente liquidación de acciones, particularmente en el segmento de tecnología, combinada con el estrés continuo en el sector inmobiliario y los nuevos bloqueos, han generado preocupaciones sobre una desaceleración del crecimiento, con posibles efectos secundarios en los mercados emergentes. Los riesgos para la estabilidad financiera han aumentado en medio de la tensión constante en el golpeado sector inmobiliario. Es posible que se necesiten medidas extraordinarias de apoyo financiero para aliviar las presiones sobre los balances, pero estas se sumarían a las vulnerabilidades de la deuda en el futuro. Acciones de política En el corto plazo, los bancos centrales deberían tomar medidas decisivas para evitar que la inflación se arraigue y mantener bajo control las expectativas de futuros aumentos de precios. Es posible que las tasas de interés deban aumentar más allá de lo que se cotiza actualmente en los mercados para que la inflación vuelva a la meta de manera oportuna. Esto puede implicar empujar las tasas de interés muy por encima de su nivel neutral. Para los bancos centrales de economías avanzadas, la comunicación clara es crucial para evitar una volatilidad innecesaria en los mercados financieros, al proporcionar una guía clara sobre el proceso de endurecimiento sin dejar de depender de los datos. En los mercados emergentes, muchos bancos centrales ya han endurecido significativamente la política. Deberían seguir haciéndolo, dependiendo de las circunstancias individuales, para preservar su credibilidad en la lucha contra la inflación y anclar las expectativas de inflación. Los encargados de formular políticas deberían endurecer las herramientas macroprudenciales seleccionadas para hacer frente a los focos de vulnerabilidades elevadas (por ejemplo, para protegerse contra el aumento de los precios de la vivienda), al tiempo que evitan un endurecimiento generalizado de las condiciones financieras. Lograr el equilibrio correcto aquí es importante dadas las incertidumbres sobre las perspectivas económicas, el proceso de normalización de la política monetaria en curso y los límites del espacio fiscal posterior a la pandemia. Los formuladores de políticas también enfrentarán problemas estructurales como la fragmentación en los mercados de capital, lo que tendría implicaciones para el papel del dólar estadounidense. Los sistemas de pago enfrentan riesgos similares a medida que los bancos centrales buscan establecer sus propias monedas digitales que sean independientes de las redes internacionales existentes. Los reguladores también estarán bajo presión para reducir las brechas regulatorias para garantizar la integridad y proteger a los consumidores en el mundo de los criptoactivos en rápida evolución. Al mismo tiempo, las compensaciones entre la seguridad energética (suministros adecuados y asequibles) y el clima (mecanismos regulatorios destinados a aumentar los precios del petróleo y el gas) están quedando al descubierto a medida que los efectos de las sanciones internacionales sobre Rusia en el suministro y los precios se propagan por toda Europa y más allá. Puede haber algunos contratiempos en la transición climática en el futuro inmediato, pero el impulso para reducir la dependencia energética de Rusia podría ser un catalizador para el cambio. Por lo tanto, los formuladores de políticas deben esforzarse por cumplir los compromisos sobre el clima e intensificar sus esfuerzos para lograr los objetivos de cero emisiones netas, al tiempo que toman medidas adicionales apropiadas para abordar las preocupaciones de seguridad energética. Imagen: OkDiario