Por Nicolás Cachanosky Hace solo unos meses escuchamos que la inflación no era un problema, que sería una condición transitoria en el peor de los casos. Ahora escuchamos de la Reserva Federal que la inflación es un motivo de preocupación que requiere una acción significativa. Las autoridades monetarias pasaron muy rápidamente de no ser gran cosa a debemos actuar ahora . También hemos visto explicaciones de la cadena de suministro de por qué la inflación ha estado aumentando últimamente. Esta explicación se relaciona con las largas filas de contenedores que esperan que se les permita descargar su carga en los puertos, la escasez de mano de obra y la escasez de insumos críticos como los chips necesarios para la fabricación de automóviles, entre otras cosas. ¿Se sostiene la explicación de la cadena de suministro? Si bien una primera mirada al argumento parece tener cierto sentido, una inspección más cercana sugiere que este tema puede no jugar un papel importante en un escenario de inflación permanente. Una vez más, la inflación parece estar relacionada con la política monetaria. La definición de libro de texto de inflación es un aumento sostenido en el nivel general de precios . Un choque en la cadena de suministro que afecte a unos pocos bienes difícilmente produciría inflación. Si los automóviles se vuelven más caros debido a la escasez de circuitos en la cadena de suministro, entonces el dinero adicional gastado en vehículos significa que se gasta menos dinero en otros bienes. Por lo tanto, el precio de los automóviles subiría y el precio de otros bienes bajaría. Lo que tenemos es un cambio relativoprecios, no un cambio en el nivel general de precios. Lo que necesitamos, entonces, es un shock masivo en la cadena de suministro porque esta escasez debe afectar a todos o la mayoría de los bienes. No está claro que esta sea la situación a la que nos enfrentamos. Por ejemplo, la falta de circuitos para construir automóviles difícilmente explica la subida de precios en el mercado inmobiliario. Un primer problema, entonces, es la probabilidad de que los problemas de la cadena de suministro puedan afectar el nivel general de precios. Un segundo problema tiene que ver con el tiempo y los retrasos. Es bien sabido que un exceso de oferta monetaria afecta el nivel de precios con rezagos largos y variables. Puede que sea necesario más de un año para que un shock monetario afecte por completo el nivel general de precios. Un choque de oferta, sin embargo, tiene un rezago mucho más corto. Cuando hay un desastre natural, por ejemplo, el aumento de precios ocurre inmediatamente en lugar de meses después de ocurrido el evento. Si los choques reales afectan los precios más rápidamente que los choques nominales, entonces la explicación de la cadena de suministro enfrenta un problema porque este tema no es nuevo. La escasez de la cadena de suministro comenzó en 2020 con el brote de Covid-19 y las restricciones correspondientes a la actividad comercial. Un tercer problema con la explicación de la cadena de suministro es que es inconsistente con la inflación permanente . Los choques de oferta suelen ser un evento único. Un desastre natural te golpea una vez, lo que hace que el nivel de precios suba una vez. Si la inflación va a ser permanente, es poco probable que se deba a una serie de shocks de oferta. Lo que deberíamos ver es una serie continua de shocks adversos en la cadena de suministro. Sin embargo, lo que observamos es que el comercio se ha vuelto a abrir en lugar de cerrar aún más. Empresas como restaurantes y bares han abierto más desde el brote de Covid-19. Incluso si la cadena de suministro se vio afectada negativamente por la identificación de la variante Delta el verano pasado, y la variante Omicron este otoño, es poco probable que la pandemia por sí sola resulte en una situación permanente.mayor tasa de inflación. Cuanto más permanente se vuelve la inflación, más difícil es que los shocks de oferta sean una explicación válida. Entonces, ¿por qué no se señala a la política monetaria como fuente de inflación? Sospecho que hay dos razones. El primero se deriva de la observación de que desde la crisis de 2008, la Fed ha aumentado la oferta monetaria en cantidades masivas sin desencadenar un aumento significativo en el nivel de precios. Los shocks monetarios, por lo tanto, parecen no estar relacionados con la inflación. Por tanto, la inflación actual debe ser una explicación del lado de la oferta. El problema, por supuesto, es que la inflación no depende solo de la base monetaria. Depende de un agregado monetario más amplio, como M2, y del comportamiento de otras variables, como la demanda y la producción de dinero. Debido a que el aumento en la base monetaria no se ha traducido en aumentos en M2 (la mayor parte de la expansión monetaria permanece como reservas en la Reserva Federal), no se debe esperar un aumento en el nivel de precios. La razón por la que vemos inflación ahora es porque algo ha cambiado recientemente. Como expliqué en una anteriormente , las políticas gubernamentales recientes han canalizado dinero directamente a consumidores y empresas. Estoy de acuerdo con John Cochrane en que estos planes de estímulo son un candidato para explicar el reciente aumento de las tasas de inflación. Existe la percepción de que después de 2008 el vínculo entre la oferta monetaria y el nivel de precios se ha roto y que, por lo tanto, los choques nominales no pueden explicar la inflación. Esa percepción está mal. El vínculo no está roto; el mecanismo de transmisión ha cambiado. Una segunda razón es política. Es más conveniente para el gobierno argumentar que la inflación se debe a shocks en la cadena de suministro o chivos expiatorios (como corporaciones malvadas) que admitir que es obra de ellos. ¿Se imagina a la Administración Biden admitiendo que el Plan de Rescate Estadounidense y todos esos cheques enviados a familias en todo el país son una parte importante de las razones por las que tenemos una inflación más alta hoy? Por supuesto, los choques de oferta pueden tener algún impacto en el nivel de precios. Sin embargo, esta explicación de la inflación desde el lado de la oferta no encaja bien con tasas de inflación altas o permanentes, especialmente cuando vemos tasas de inflación altas y permanentes juntas. Una vez que pasamos del ámbito de los pequeños movimientos del nivel de precios a un escenario de tasa de inflación más permanente y más alta, es más probable que la fuente del aumento en el nivel de precios esté en el lado monetario, incluso si el gobierno no quiere admitirlo. ****Nicolás Cachanosky es profesor asistente de economía en la Universidad Estatal Metropolitana de Denver. Con intereses de investigación en economía monetaria y macroeconomía, gran parte de su trabajo reciente se ha centrado en incorporar aspectos de la duración financiera en los modelos tradicionales de ciclo económico.