Por Ryan McMaken Desde 2008, un componente clave de la política de la Reserva Federal ha sido comprar valores basados ​​en hipotecas y deuda pública para apuntalar los precios de los activos y aumentar la oferta monetaria. Durante este tiempo, la Fed ha comprado casi 9 billones de dólares en activos, aumentando así la demanda y aumentando los precios tanto de los bonos del gobierno como de los activos inmobiliarios. Además, estas compras se realizaron con dinero de nueva creación, contribuyendo en gran medida a la liquidez y las políticas de dinero fácil que han prevalecido desde 2009. Durante todo este período, la Fed declaró repetidamente que en algún momento "normalizaría" el balance, presumiblemente devolviendo los activos totales de la Fed a un nivel al menos algo cercano a sus niveles anteriores a 2008 por debajo de $ 1 billón. Muchos escépticos de la política de la Fed se preguntaban con frecuencia en voz alta cuándo tendría lugar esta normalización. Nunca lo hizo. El único período que se acercó a la "normalización" fue un breve período de reducciones menores durante 2019. Desde 2020, por supuesto, el balance general solo se disparó hacia arriba cuando la Fed entró en un frenesí de compra de activos para apuntalar los precios de los activos durante la Crisis económicas de 2020. La Fed también continuó comprando grandes cantidades de bonos del gobierno, lo que hizo subir los precios de los bonos. Esto ha sido fundamental para mantener bajo el interés de los bonos del gobierno, ya que el gobierno federal ha acumulado billones de dólares en nueva deuda durante los últimos dos años. El nuevo plan del FOMC Ahora, después de más de una década de inmenso crecimiento en el balance, la Fed dice que comenzará a reducir sus activos. En la conferencia de prensa posterior al Comité Federal de Mercado Abierto del miércoles, el presidente de la Fed, Jerome Powell, anunció recortes en el balance que comenzarán en julio y se acelerarán después de tres meses. Pero aquí está el problema: los pasos anunciados por la Fed son tan tímidos que, incluso dentro de seis meses, prácticamente no habrá una diferencia significativa en el tamaño total del balance. Además, si la economía entra en recesión, esperaríamos que la Fed abandonara la normalización y volviera a aumentar el balance. En otras palabras, a menos que la Fed haga algunos cambios importantes, los casi 9 billones de dólares en dinero de la Fed recién creado no irán a ninguna parte, y la Fed no está haciendo nada significativo para revertir la inmensa inflación monetaria de la última década. Para ilustrar esto, veamos cómo se verá el balance al final de este año calendario, suponiendo que todo vaya de acuerdo con el plan de la Reserva Federal. Primero, aquí está el plan. Según el comunicado de prensa de la Fed de esta semana : El Comité tiene la intención de reducir las tenencias de valores de la Reserva Federal a lo largo del tiempo de manera predecible, principalmente mediante el ajuste de los montos reinvertidos de los pagos de capital recibidos de los valores mantenidos en la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema (SOMA). A partir del 1 de junio, los pagos de capital de los valores mantenidos en el SOMA se reinvertirán en la medida en que excedan los topes mensuales. … Para los valores del Tesoro, el tope se establecerá inicialmente en $30 mil millones por mes y después de tres meses aumentará a $60 mil millones por mes. La disminución de las tenencias de valores del Tesoro por debajo de este límite mensual incluirá valores del Tesoro con cupón y, en la medida en que los vencimientos de los cupones sean inferiores al límite mensual, letras del Tesoro. Para la deuda de la agencia y los valores respaldados por hipotecas de la agencia, el límite se establecerá inicialmente en $ 17.5 mil millones por mes y después de tres meses aumentará a $ 35 mil millones por mes. Estos recortes equivalen a cambios muy pequeños. Como podemos ver en el primer gráfico, el balance a mayo de 2022 es de $8,9 billones. El gráfico también presenta un balance hipotético hasta el final del año. Si la Fed realmente comienza a hacer los recortes propuestos, a partir de junio, el balance se reducirá en un total de 37.500 millones en los primeros tres meses y 95.000 millones después de eso. Entonces, hasta diciembre, el balance habrá caído a alrededor de $ 8,3 billones. Ahí es donde estaba el balance en agosto de 2021. ¿Y cuánto tiempo llevaría, según este plan, volver al balance que existía justo antes de que la Reserva Federal comenzara su frenesí de compras covid? Unos 46 meses, o cuatro años.

Por supuesto, si la experiencia sirve de guía, hay aproximadamente un 0 por ciento de posibilidades de que la Fed se ciña a un plan de ajuste cuantitativo que dura 46 meses. Incluso las probabilidades de hacerlo durante el resto de este año calendario son muy pequeñas, dado que la economía se contrajo en el primer trimestre y las señales de una economía debilitada están en todas partes. También espere que las necesidades políticas del régimen tomen el control si los ingresos fiscales comienzan a disminuir. Como hemos mostrado aquí en mises.org antes , las compras de bonos de la Fed juegan un papel importante para mantener bajos los pagos del servicio de la deuda del gobierno federal. La Fed ha podido retroceder en este papel en los últimos meses a medida que ha aumentado la recaudación de impuestos impulsada por la inflación. Pero si vemos que los ingresos fiscales comienzan a caer, espere que el gobierno federal exija a la Fed una vez más que facilite el financiamiento del déficit mediante la compra de bonos del gobierno. Por lo tanto, tanto los factores económicos como los políticos están muy en contra de que se produzca un verdadero ajuste cuantitativo. Podemos ver la improbabilidad del ajuste cuantitativo (QT) si también observamos la política de tasas de interés. La Fed anunció el miércoles un nuevo aumento de cincuenta puntos básicos en la tasa objetivo de los fondos federales. Eso lleva la tasa objetivo general al 1,0 por ciento. La Fed también sugirió que podría continuar con varios aumentos de 50 pb a lo largo del año. Powell también declaró que no estaba considerando ningún aumento de 75 pb en este momento. Entonces, suponiendo que la Reserva Federal aumente la tasa objetivo en 50 pb cada mes hasta fin de año, eso solo llevaría la tasa objetivo al 4,5 por ciento.

¿Cúales son las posibilidades de que eso suceda? Las posibilidades son muy pequeñas. Sí, es impresionante que la Fed haya aumentado la tasa objetivo en 50 pb. Antes de esta semana, eso no se había hecho desde el año 2000. Pero, ¿cuáles son las probabilidades de otros siete aumentos de 50 pb para el resto del año? Bueno, eso es prácticamente inaudito, y tendrías que volver a los días de Paul Volcker para ver algo así. ¿Por qué no han actuado hasta ahora? Algunas personas que tienen mucha confianza en la Fed como institución podrían interponer que tal vez Powell sea el próximo Volcker, y que la Fed actuará con valentía para reducir la inflación. Pero esto plantea una pregunta importante: si Powell es el nuevo Volcker, ¿por qué no ha hecho nada hasta ahora? La inflación ha estado aumentando desde la primavera de 2021 y la Fed de Powell optó por no hacer nada más que repetir bromuros acerca de que la inflación es transitoria. No fue sino hasta el mes pasado que la Fed finalmente aumentó la tasa objetivo al 0,5 por ciento. Y a pesar de todo, el balance solo se hizo más grande cuando la Reserva Federal se negó a hacer nada parecido a un ajuste cuantitativo. Entonces, si la Fed no ha hecho nada durante el último año, ¿por qué deberíamos esperar que haga algo ahora? De hecho, para tener una idea de qué tan atrasada está la Reserva Federal en esto, podemos observar el crecimiento de la inflación frente a la tasa de fondos federales objetivo. Incluso a fines de los años setenta, antes de que Volcker comenzara su juerga de ajuste, la tasa objetivo aún se mantenía al menos al nivel de las tasas de inflación año tras año. Mientras tanto, en 2021 y 2022, la tasa objetivo es esencialmente plana, mientras que la inflación ha aumentado a un máximo de cuarenta años. Este no es un grupo de banqueros centrales que tiene un plan o las agallas para implementarlo. Aparentemente, Powell lo sabe. En la sesión de preguntas y respuestas que siguió a los comentarios preparados por Powell ayer, el tono de Powell fue de cautela y falta de confianza en que la política de la Fed realmente frenaría la inflación. Cuando Rachel Siegel, del Washington Post , le preguntó cuándo la gente puede empezar a ver los resultados del ajuste de la inflación, Powell evadió la pregunta y, en cambio, simplemente dijo que el proceso de reducir la inflación será desagradable. Además, cuando se le preguntó qué tan probable es que las políticas de la Fed desencadenen una recesión, Powell afirmó que todavía espera un aterrizaje "suave". En otras palabras, todo el proceso es solo un juego de adivinanzas para la Reserva Federal. Durante la sesión de preguntas y respuestas, Powell también se negó a nombrar cuál cree que sería una tasa de interés neutral en este momento, y tuvo cuidado de afirmar que todo el plan asume que "las condiciones evolucionan con las expectativas". Es decir, si sucede algo inesperado, todas las apuestas están canceladas. Y luego estamos seguros de que veremos una nueva ronda agresiva de política inflacionaria en medio del debilitamiento económico y los máximos inflacionarios de cuarenta años. Esta es la Reserva Federal en 2022. Todo el "plan" es intentar un ajuste leve y rezar para que las cosas funcionen. ***editor sénior en el Instituto Mises.