Por Peter C. Earle ¡He aquí el dólar ascendente! Desde junio de 2021, el dólar ha estado en alza, alcanzando recientemente niveles no vistos desde julio de 2002. En un año en el que prácticamente todas las clases de activos se han visto afectadas, los dólares estadounidenses (medidos por el índice DXY) han subido más del 16 por ciento como del 1 de octubre. De hecho, solo entre el 12 y el 26 de septiembre aumentó más del 5 por ciento. Debido a que el dólar es la moneda de reserva mundial, y para una parte significativa del comercio mundial actúa como unidad de cuenta, los efectos del aumento se están sintiendo en todo el mundo. A pesar de los matices jingoístas, la fortaleza del dólar genera claras compensaciones para los ciudadanos estadounidenses. La rápida apreciación del dólar hace que las importaciones a los Estados Unidos sean más baratas y las exportaciones más caras. Así, para los consumidores estadounidenses, se mitiga parte del golpe que actualmente supone la inflación. Pero para las grandes empresas que venden productos estadounidenses en el extranjero, es probable que los productos nacionales extranjeros tengan precios más competitivos. Eso puede conducir a una disminución de los ingresos y la pérdida de empleos entre los trabajadores estadounidenses. Algunas empresas optan por fijar el precio de los bienes vendidos en los mercados extranjeros en monedas locales, ajustando los precios para maniobrar entre la retención de los ingresos basados ​​en dólares y las ganancias sin suprimir la demanda. Pero el entorno económico actual está creando dificultades más allá de las que se pueden descontar hábilmente o cubrir con derivados. Por lo general, la respuesta estándar a un dólar en alza (o cualquier moneda que se aprecia rápidamente) es un auge de las importaciones. Los productores extranjeros intentarían vender tanto como sea posible en los EE. UU. y otras economías que utilizan dólares. Con el tiempo, esas importaciones más baratas se venderían más que los bienes producidos en el país, lo que conduciría a una desaceleración del crecimiento económico y a un dólar que se relajaría proporcionalmente. Pero en la actualidad existen grandes obstáculos para ese histórico proceso igualador. Dos años y medio después de la entrada en vigor de las políticas de mitigación de la pandemia, los efectos adversos persisten. Desde los cuellos de botella en la cadena de suministro hasta la escasez de energía y las políticas de Covid Cero en curso de China, pero principalmente debido a la inflación global, las señales de precios que guían el flujo de bienes y servicios se han atenuado. La fortaleza del dólar es atribuible tanto a las tensiones geopolíticas como a la agresiva respuesta de la Reserva Federal a la corriente inflacionaria que comenzó a principios de 2021. De hecho, los flujos de capital hacia EE.UU. han aumentado. Los dólares estadounidenses son extremadamente líquidos y fácilmente convertibles en valores del gobierno de los EE. UU. que devengan intereses, valores sobre los cuales las tasas de interés están aumentando actualmente. Una descripción más precisa de la última causa, sin embargo, contrasta la reacción tardía de la política de la Fed al aumento de los precios como superior a la acción lenta (si es que la hubo) tomada por otros bancos centrales. El banco central de EE. UU. describió la tendencia alcista de los precios como "transitoria" durante mucho más tiempo del que debería haberlo hecho, pero comenzó a subir las tasas en marzo de 2022. Con la inflación en el Reino Unido (medida por el IPC del Reino Unido, titular año tras año) superando los 10 por ciento este verano, el director del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, fue criticado por subir las tasas lentamente y en pequeños incrementos y con poca urgencia. De manera similar, la principal tasa de política del Banco Central Europeo, la tasa de la facilidad de depósito, negativa desde 2014, se elevó al 0 por ciento en julio de 2022 y luego al 0,75 por ciento a mediados de septiembre de 2022. La tasa de política del Banco de Japón (Balance) tiene por años ha estado y permanece fijo. Entonces, además de la percepción del dólar como un activo seguro, la renuencia de los principales bancos centrales a combatir agresivamente la inflación está elevando el valor del dólar. Otra fuente de demanda probablemente menor son los estados parias. Habiendo visto los efectos de la expulsión de Rusia de ciertos sistemas de pago basados ​​en dólares, es probable que se haya producido cierto almacenamiento de dólares. Sin embargo, hay un problema en todo esto. Las quejas de otras naciones han ido en aumento. Estos pueden conducir al proteccionismo , intervenciones monetarias o ambos. En septiembre, el gobierno japonés emprendió una defensa del yen por valor de 19.700 millones de dólares. A nivel nacional, el poderío del dólar estadounidense, un efecto directo de las políticas de la Reserva Federal, puede socavarlas. Las importaciones más asequibles pueden extenderse a los bienes y servicios nacionales, que junto con los precios más bajos (aunque todavía elevados) de la gasolina pueden alimentar la demanda en un momento en que la Fed está trabajando activamente para disminuirla.

Lo que plantea una pregunta para el reinado a corto plazo de King Dollar. ¿Le arrebatará la corona los gobiernos extranjeros, el Tesoro de los Estados Unidos, la propia Reserva Federal o un esfuerzo coordinado entre todos ellos? En la actualidad parece poco probable. Más allá de la palabrería, la Fed ha demostrado su compromiso con la lucha contra la inflación. La serie de aumentos de la tasa "jumbo" de 75 puntos básicos hace improbable un esfuerzo por debilitar el dólar en el corto plazo. Cuando se emprendió el último esfuerzo deliberado para debilitar el dólar en 1985 (el Acuerdo Plaza ), se vio facilitado por la disminución de las tasas de interés y la desinflación. Por otro lado, cabe destacar una mirada al cambio en las expectativas del mercado con respecto a la dirección futura de las tasas de interés entre la primera subida de tasas de la Fed (el 16 de marzo de 2022) y la semana pasada. Dejando a un lado el nivel de las tasas, en marzo los operadores creían (línea punteada amarilla, abajo) que la Fed aumentaría las tasas durante dos años, pero que para marzo de 2025 las tasas volverían a caer, por debajo del nivel más alto del ciclo de alzas. . La forma de la curva de tasas implícita en el mercado la semana pasada (línea verde) cuenta una historia diferente: los participantes del mercado ahora creen que las tasas de política de la Fed alcanzarán su máximo en solo seis meses (abril de 2023) antes de volver a bajarlas. Ya sea que la Fed se aleje de su lucha contra la inflación o no, otros bancos centrales están muy por detrás de la curva. Es probable que eso mantenga al dólar en la cima del orden jerárquico mundial de divisas. También es probable que la creciente intensificación de la guerra ruso-ucraniana sostenga la demanda de activos denominados en dólares. Con la continua apreciación del dólar, aumentan las probabilidades de tensiones comerciales y proteccionismo, al igual que las posibilidades de agitación laboral organizada. King Dollar está seguro por ahora, pero como en todos los palacios, las intrigas persisten. ****Economista y escritor que se incorporó a AIER en 2018. Antes de eso, pasó más de 20 años como analista en varias firmas de valores y fondos de cobertura en el área metropolitana de Nueva York, además de dirigir una empresa de consultoría de criptomonedas