Por Jonathan Perraton Profesor titular de Economía, Universidad de Sheffield Brigitte Granville Profesor de Economía Internacional y Política Económica, Universidad Queen Mary de Londres Chris Martín Profesor de Economía, Universidad de Bath Estamos en un doble vínculo en este momento. Los precios están por las nubes, pero todas las señales sugieren que la economía se está debilitando. La respuesta a precios más altos normalmente es aumentar las tasas de interés, pero esto también induce a las personas y empresas a gastar menos dinero. El desafío para los bancos centrales es tratar de abordar ambos problemas al mismo tiempo. Preguntamos a tres economistas si veían una forma de reducir la inflación sin provocar una recesión grave. Esto es lo que dijeron: Jonathan Perraton, profesor titular de economía, Universidad de Sheffield La decisión del Banco de Inglaterra de subir los tipos de interés en unos relativamente modestos 0,25 puntos porcentuales hasta el 1,25 % contrasta con la subida de 0,75 puntos de la Reserva Federal de Estados Unidos el día anterior hasta un rango del 1,5 % al 1,75 %. Esto refleja la preocupación en el Reino Unido de que el crecimiento económico será más débil de lo previsto anteriormente. Sigue la noticia inesperada de que la economía del Reino Unido se contrajo un 0,3% en abril , además de pronósticos aleccionadores de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) de que el Reino Unido será la economía principal con peor desempeño en 2023, aparte de Rusia. El PIB ahora está solo una fracción por encima de su nivel anterior a COVID y todos los sectores principales se están reduciendo. La cautela del Banco de Inglaterra es a pesar de que la inflación se encuentra actualmente en el 9% y ahora se espera que alcance el 11% en los próximos meses. Estos son niveles que no se veían desde la década de 1980. Las previsiones hacen que el Reino Unido experimente una de las tasas de inflación más altas de las principales economías. La inflación es un problema mundial gracias a las presiones sobre las cadenas de suministro después de COVID y los precios más altos de la energía y otras materias primas después de la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, el economista estadounidense Adam Posen ha señalado al Brexit como un factor clave para explicar la inflación relativamente alta de Gran Bretaña. Esto ha significado costos comerciales más altos, una libra esterlina débil y escasez de mano de obra. El desempleo se ha reducido a solo el 3,8 % , aunque las tasas de empleo siguen estando por debajo de los niveles anteriores a la COVID, lo que indica que hay más personas inactivas, en particular los trabajadores de mayor edad . La escasez de personal se ha convertido en una característica clave de la economía británica. Es de esperar que esta combinación de bajo desempleo y vacantes sin cubrir aumente los salarios. En cambio, el pago regular, excluyendo bonos, cayó un 2,2% en términos reales en junio, la mayor caída en más de 20 años. Entonces, al menos, esto todavía no parece ser una clásica espiral inflacionaria de salarios y precios , donde las empresas ceden ante las demandas de los trabajadores por salarios más altos, trasladan los costos a los consumidores en forma de precios más altos, y los trabajadores exigen salarios aún más altos para afrontar. Dicho esto, las rondas de negociación aún no se han completado y estamos viendo más disputas salariales en algunos sectores. Hasta ahora, la demanda de los consumidores ha ayudado a estimular la actividad económica en el Reino Unido, pero esto se ha visto sostenido en parte por los ahorros de los hogares . Parte de esto refleja que los hogares ahora gastan más a medida que se levantaron las restricciones de COVID, pero existen límites claros sobre cuánto pueden gastar los hogares en sus ahorros a medida que se reducen los niveles de vida. No es sorprendente que la confianza del consumidor esté cayendo. También persisten problemas a más largo plazo. La productividad del Reino Unido ha sido muy débil desde la crisis financiera mundial de 2008. Hay muchas explicaciones posibles, incluidas las debilidades en la inversión de capital y la capacitación, lo que se refleja en las dificultades actuales para cubrir las vacantes. En resumen, el Banco de Inglaterra se enfrenta a desafíos sin precedentes. Las subidas de tipos de interés son una herramienta contundente para hacer frente a los problemas de oferta en una economía británica en la que el crecimiento se está deteniendo. Mientras la inflación supere los salarios y la economía se estanque, es probable que recaiga en el gobierno en lugar del Banco de Inglaterra para brindar apoyo a las personas. Brigitte Granville, Profesora de Economía Internacional y Política Económica, Universidad Queen Mary de Londres La estanflación está sobre nosotros , por lo que es un enfoque natural para cualquier "¿dónde sigue?" la discusión debe ser si estamos en camino a un episodio tan malo como el de la década de 1970 o incluso peor. Mi respuesta sería que la recesión es probable, pero la experiencia de la década de 1970 de alta inflación persistente a pesar de las repetidas recesiones debería ser evitable. Dicho esto, incluso una dosis relativamente más leve de estanflación será dolorosa para los niveles de vida. La forma más suave de salir de la situación actual sería que la inflación se curara a sí misma rápidamente: empobreciendo a la gente en términos reales para que no puedan permitirse comprar tanto. En este escenario, la inflación se moderaría y los bancos centrales podrían ayudar con la desaceleración de la economía al revertir sus actuales aumentos de tasas de interés. Sin embargo, existen varios obstáculos para un cambio tan rápido: el contexto de la recuperación posterior a COVID y el mercado laboral. El principal impulso inflacionario ha venido de dos factores por el lado de la oferta global. En primer lugar, las cadenas de suministro han tenido problemas para hacer frente al colapso y resurgimiento de la demanda durante y después de la COVID, empeorada por la política de cero COVID de China. En segundo lugar, los suministros de energía y otros recursos naturales se han visto limitados por la guerra de Rusia en Ucrania y las sanciones de Occidente. Los efectos inflacionarios de estos problemas se están prolongando por la demanda reprimida de las empresas y los consumidores occidentales debido a los paquetes de estímulo de COVID en el Reino Unido y especialmente en los EE. UU., así como los ingresos no gastados acumulados durante los bloqueos. En el Reino Unido, por ejemplo, los saldos de depósitos de los hogares todavía estaban muy por encima de los niveles anteriores a la COVID en abril. No ayuda que los mercados financieros hayan sido llevados a tales alturas por una política monetaria laxa. Aunque las burbujas han estallado recientemente, las valoraciones tendrán que caer un poco más antes de que la gente se sienta más pobre y menos dispuesta a salir a comprar cosas. Volviendo al segundo obstáculo para una rápida reversión del aumento inflacionario, a saber, el mercado laboral, el principal problema nuevamente proviene del lado de la oferta. La demanda laboral de las empresas se ha normalizado después de la COVID, pero hay muy pocos trabajadores. Esto se debe en parte a que más personas mayores de 50 años eligen no volver a trabajar, pero el Reino Unido tiene el problema adicional de que el Brexit interrumpe el flujo de mano de obra de buena calidad desde Europa central y oriental. Con muy pocos trabajadores, las empresas se ven obligadas a pagar más a la gente (los salarios en el Reino Unido aumentan aproximadamente un 4 % al año ) y a trasladar el costo a los clientes en los precios de los bienes y servicios. Alerta ante la amenaza de una espiral de precios y salarios al estilo de la década de 1970, el Banco de Inglaterra ha estado elevando las tasas de interés. Pero los principales indicadores sugieren que la amenaza de la espiral de salarios y precios no es tan grave. El Índice de Gerentes de Compras, observado de cerca, que mide el optimismo de las empresas del Reino Unido sobre la economía, muestra que las empresas de servicios se están volviendo más pesimistas con respecto a los próximos meses. No sigues aumentando los precios si crees que la gente va a dejar de comprar. Y aunque es posible que hayamos visto débiles ecos de la militancia laboral al estilo de la década de 1970 en el transporte, por ejemplo, es más probable que las empresas pesimistas reduzcan los planes de contratación y la producción en lugar de ceder ante fuertes demandas salariales, o incluso cerrar la tienda por completo. Me parece que esto será más decisivo para determinar el curso de la inflación, ya que es un tema estructural de largo plazo, mientras que los temas post-COVID deberían eventualmente enderezarse. Así que, en general, espero que el actual estancamiento de la economía del Reino Unido, que muy probablemente se sumerja en una leve recesión, haga que la inflación vuelva a bajar hacia el objetivo del 2%. En EE. UU., donde la demanda y el crédito subyacentes son más fuertes , es posible que se necesiten aumentos de interés más pronunciados para lograr el mismo objetivo. En mi opinión, el principal peligro es que los bancos centrales se vuelvan demasiado dogmáticos sobre sus objetivos de inflación del 2%. En mi libro Recordando la inflación , revisé hallazgos de investigación convincentes de que los niveles de inflación de hasta el 5% causan poco o ningún daño a largo plazo al crecimiento, especialmente si la tasa de inflación es constante en lugar de volátil. Entonces, una vez que la inflación disminuya un poco, los bancos centrales deberían dejar de subir las tasas de interés para evitar hacer más daño que bien. Chris Martin, Profesor de Economía, Universidad de Bath El mercado laboral del Reino Unido será clave para el desempeño de la economía del Reino Unido en los próximos meses, y sus perspectivas están finamente equilibradas. Por un lado, demostró ser resistente durante la pandemia. Los planes de excedencia fueron un éxito, protegiendo al mercado laboral de los peores efectos de la crisis. La caída del empleo fue unas tres veces menor que en la década de 1970, aunque la contracción económica fue mucho mayor. El empleo también se recuperó más rápidamente que en recesiones anteriores. Las vacantes son un 50% más altas que antes de la pandemia. Los salarios promedio, excluyendo las bonificaciones, están aumentando alrededor de un 4 % anual, con un crecimiento aún mayor para los conductores y trabajadores de la construcción, el desarrollo de software y el almacenamiento. Por otro lado, el empleo sigue siendo inferior al previo a la pandemia en cerca de 250.000 trabajadores. Los salarios reales todavía no son más altos que en 2008. Y el contexto macroeconómico es sombrío: es difícil ver cómo prosperará el mercado laboral si el crecimiento es débil o inexistente . Varios factores hacen que los próximos meses sean difíciles de evaluar. Primero, el desempleo ya no es un indicador útil del mercado laboral. Actualmente, los trabajadores se clasifican en ocupados, desempleados o inactivos. Los trabajadores desempleados buscan activamente trabajo, pero los inactivos no. De la caída de alrededor de 250.000 trabajadores empleados desde 2019, el 80% está inactivo; ahora sólo el 20% está desempleado. Los economistas tienen una comprensión mucho más débil de los inactivos que de los desempleados. Esto es importante porque la mayoría de las personas contratadas pertenecen a la categoría de inactivos y no a los desempleados. En segundo lugar, quizás sorprendentemente, el Brexit no ha reducido la migración, pero la ha cambiado . Hay menos ciudadanos de la UE empleados en el Reino Unido, pero más trabajadores de Nigeria, India y países similares. Tienden a estar más calificados y a trabajar en la atención social y de la salud, más que en la hospitalidad. Los trabajadores más calificados deberían ser buenos para la productividad y cumplir roles vitales en la atención médica y social, pero la hospitalidad está luchando al mismo tiempo. Sin embargo, aún no está claro si estos cambios son permanentes, y esto también hace que el mercado laboral sea más difícil de predecir. Además, el comportamiento de las vacantes y su relación con la contratación parece haber cambiado. Los datos más recientes muestran 1,3 millones de vacantes , alrededor de un 40% más que antes de la pandemia. Pero esto no ha resultado en un número récord de trabajadores contratados. Cualquiera que sea la causa, ya no podemos depender de la publicación de una gran cantidad de vacantes para generar un aumento del empleo. Finalmente, se está abriendo una brecha sorprendente entre los sectores público y privado. El empleo en el sector privado ha vuelto a los niveles anteriores a la COVID, pero el empleo en el sector público va a la zaga. Los salarios del sector privado están aumentando actualmente un 8%, en comparación con solo el 1,5% del sector público. Pronosticar el empleo del sector público es difícil, ya que es inmune a algunas de las fuerzas del mercado que impulsan al sector privado, aunque parece haber pocas perspectivas de un crecimiento notable en los próximos meses. Entonces, ¿cuál es la perspectiva para el empleo en el Reino Unido? Sobre todo, es probable que las empresas busquen menos trabajadores, ya que la inversión débil crónica y la desaceleración del gasto de los consumidores apuntan a un PIB estancado o en caída. Estas fuerzas negativas se verán contrarrestadas por el gran número de vacantes que actualmente ofrecen las empresas y por aumentos salariales relativamente grandes en algunas partes del sector privado. Esto puede inducir a algunos de esos trabajadores a regresar al mercado laboral que se han retirado después de la pandemia. En general, esperaría una caída en el empleo de hasta 100.000 trabajadores en los próximos meses. Eso es menos del 0,1%, por lo que no va a exacerbar en gran medida todos los demás problemas de la economía.