Por Kristoffer Mousten Hansen El reciente colapso del gigante bancario suizo Credit Suisse fue una catástrofe que se estaba gestando desde hace mucho tiempo. Una lectura rápida de los estados financieros del banco de los últimos años muestra que estamos lidiando con algo análogo a una corrida bancaria clásica. El conjunto de activos líquidos de Credit Suisse disminuyó más del 50 por ciento de 2021 a 2022, principalmente en octubre de 2022, de CHF 229,9 mil millones a CHF 118,5 mil millones cuando los depositantes retiraron su dinero. Sin embargo, a pesar del momento, la caída de Credit Suisse tuvo poco que ver directamente con el colapso de Silicon Valley Bank y mucho que ver con la contracción del sistema monetario internacional. La Reserva Federal Contraccionista Como se señaló el año pasado, la Reserva Federal ha seguido durante mucho tiempo una política deflacionaria. Esto puede ser una sorpresa, ya que las cifras oficiales de inflación siguen siendo elevadas y los funcionarios de la Reserva Federal han continuado (al menos hasta hace muy poco) pronunciando su determinación de reducir la inflación. Sin embargo, si observamos los cambios en la oferta monetaria, y especialmente los cambios en esa parte de la misma que controla directamente la Fed, se hace evidente que se ha producido una deflación considerable. La oferta monetaria M2 de EE. UU. había estado cayendo levemente desde abril de 2022 y, en total, se redujo en alrededor de USD 900 000 millones hasta febrero de 2023 (figura 1), pero la contracción real es significativamente mayor. Para ver esto, solo tenemos que mirar el balance de la Fed, específicamente los acuerdos de recompra inversa (repo) (que es donde la Fed vende un activo y promete volver a comprarlo al día siguiente a un precio ligeramente más alto determinado por el repo). tasa). Como señaléel año pasado, al acumular repos inversos, la Fed está esterilizando efectivamente las reservas bancarias. Los bancos y las instituciones financieras mueven su efectivo a repos en la Fed, donde ganan un 4,80 por ciento fresco y libre de riesgo. Como resultado, las reservas en el sistema financiero han disminuido, ya que los pases no sirven como saldos de reserva para la banca comercial. Las operaciones de repo inverso han servido en parte para absorber las reservas añadidas al sistema durante la inflación del coronavirus, pero es importante tener en cuenta qué instituciones financieras tienen acceso a las operaciones de repo inverso de la Fed. No todos los bancos tienen acceso; además de los operadores principales , solo las contrapartes de repos inversos aceptadas pueden realizar negocios con la Reserva Federal de Nueva York. Una mirada rápida a estas listas revela que son un verdadero quién es quién de Wall Street y los bancos de inversión internacionales, desde nombres antiguos como JP Morgan y Goldman Sachs hasta los más recientemente famosos Blackrock y Vanguard, pasando por los bancos suizos Credit Suisse y UBS. Es especialmente el aspecto internacional lo que interesa aquí. Son los mercados en los que operan estos bancos internacionales los que se han quedado sin dólares debido a la deflación de la Reserva Federal y, sobre todo, eso significa el sistema de eurodólares. Eurodólares y la Fed Los eurodólares son simplemente depósitos en dólares que se originan fuera de los Estados Unidos y, por lo tanto, no están sujetos a las regulaciones estadounidenses. Desde la década de 1960 han desempeñado un papel cada vez más importante en el sistema financiero internacional. Sin embargo, el sistema del eurodólar no está totalmente separado del sistema bancario estadounidense; sobre todo, no está desligado de la Reserva Federal. Los bancos de eurodólares, como todos los bancos modernos, operan sobre una base de reserva fraccionaria . Así, si las reservas son baratas y abundantes, se expanden y si las reservas se encarecen y escasean, se contraen. El proveedor final de reservas es la Reserva Federal, ya sea directamente, a través de bancos de inversión internacionales relacionados, o indirectamente, a través de bancos estadounidenses que otorgan crédito a prestatarios internacionales. Por lo tanto, mientras que la expansión de los repos inversos de la Fed parece haber tenido solo un efecto tardío y débil en la oferta monetaria interna, las instituciones de eurodólares experimentaron una contracción significativa de las reservas.

Volver a Berna Seguramente es significativo que el cambio en la política de la Fed se produjera exactamente en el momento en que Credit Suisse sintió la presión, en octubre de 2022. Ahora bien, este cambio de política no fue necesariamente impulsado por completo por la Fed, ya que la contracción del crédito haría subir las tasas de interés. en el mercado y, por lo tanto, hacer que sea atractivo pasar de las recompras inversas a los préstamos privados expansivos de todos modos. A medida que se restringía el crédito para Credit Suisse, los banqueros suizos estarían dispuestos a pagar un alto precio por préstamos a corto plazo para financiar la salida de depósitos y evitar la falta de liquidez y la quiebra. Sin embargo, eso solo puede explicar un cambio a corto plazo en el flujo de liquidez. El giro hacia la pérdida de dinero en octubre, entonces, fue un cambio de política deliberado, destinado a apuntalar el mercado del eurodólar.

Uno puede especular sobre lo que llevó a los federales a drenar primero el sistema de eurodólares y luego revertir la decisión cuando el primer banco amenazó con colapsar. Siempre es una opción viva que estas personas, de hecho, no sabían lo que estaban haciendo, pero pone a prueba la credulidad de que los Cantillones , esos banqueros y financieros cercanos al banco central, cuya riqueza y poder dependen del acceso a la Reserva Federal y los privilegios que respaldan el sistema de dinero fiduciario más amplio, no se dieron cuenta de las implicaciones de los cambios de política. Según el propio explicador del banco central, aumentar la tasa de recompra (y, por lo tanto, atraer más repos inversos) es simplemente una parte necesaria para aumentar la tasa de interés de las reservas internas y, por lo tanto, evitar una sobreexpansión interna de la oferta monetaria. Dado que la Fed corría el riesgo de perder toda credibilidad si no hacía nada frente a la alta inflación y el exceso monetario de las políticas de la corona, el presidente Jerome Powell y sus compañeros que fijan las tasas pueden simplemente haberse sentido forzados. Sin embargo, una vez que sus principales clientes, los Cantillionaires, realmente sintieron el calor, la Fed cambió rápidamente de marcha. ¿Banco central para el mundo? Tras la caída de Credit Suisse, aún en proceso de ser absorbido por UBS, el 19 de marzo la Reserva Federal y los principales bancos centrales del mundo occidental reactivaron sus líneas swap de liquidez . Estas líneas de swaps fueron una herramienta clave para “salvar” el sistema internacional después de la gran crisis financiera y jugarán un papel similar hoy: los bancos centrales no estadounidenses tomarán prestados dólares de la Fed utilizando sus propias monedas como garantía. Digamos que el Banco Nacional Suizo (BNS) quiere proporcionar a los bancos suizos liquidez en dólares. En un swap con la Fed, primero compra un depósito en dólares en la Fed a cambio de un depósito denominado en francos suizos en el SNB. El SNB puede entonces utilizar los dólares para suministrar liquidez al sistema financiero suizo. Para cerrar el canje, el SNB vende el depósito en dólares a la Reserva Federal contra el depósito en francos suizos. El tipo de cambio en esta transacción está congelado; el Banco Nacional Suizo solo tiene que pagar una pequeña cantidad de interés por el préstamo. Sin embargo, el canje también es un instrumento inflacionario: el dinero se crea recientemente para ser utilizado en estos canjes; después de todo, eso es todo lo que puede hacer un banco central. Una segunda política inflacionaria importante que la Fed ha reactivado es la Facilidad Repo de las Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA). En este caso, los bancos centrales pueden pedir prestado a la Reserva Federal utilizando los bonos del Tesoro de EE. UU. como garantía. Si bien el foco de la prensa ha estado en las líneas de intercambio de liquidez, la acción real hasta ahora ha estado aquí: la oferta de pases a instituciones oficiales extranjeras se ha expandido de cero a USD 60 mil millones en la semana que finalizó el miércoles 22 de marzo . Hasta ahora, esto parece ser un apoyo de liquidez limitado y único: las próximas semanas mostrarán cuántos dólares inyectará la Fed en el sistema global del dólar. Puede parecer que la Reserva Federal ahora está involucrada en una búsqueda altruista para salvar el sistema financiero global, y esa es la intención declarada. Pero está lejos de ser altruista. El sistema de eurodólares y el resto del sistema financiero global patrocinado por el banco central benefician a los patrocinadores reales de la Fed entre los Cantillones, quienes están colocados en una posición de privilegio como banqueros del mundo. Si el sistema del eurodólar colapsara, la Fed tendría más que perder. Después de todo, cualquier moneda podría servir como moneda de comercio mundial; el uso global del dólar y el sistema de eurodólares apoyado por la Fed y los bancos centrales occidentales no son necesarios. Sin embargo, el señoreaje que gana EE. UU. con el uso global del dólar financia el déficit permanente de la balanza de pagos de EE. UU.: los dólares y la deuda se exportan a cambio de bienes y servicios reales, mientras que los estadounidenses compran activos extranjeros con descuento. barry eichengreenestimó que EE. UU. paga entre 2 y 3 puntos porcentuales menos en sus pasivos externos de lo que gana en sus inversiones extranjeras. De hecho, el sistema financiero mundial se asemeja al antiguo sistema de Bretton Woods. Bretton Woods condujo a una gran transferencia de riqueza de Europa a los EE. UU., al expolio de Europa., como lo llamó Jacques Rueff. El moderno sistema financiero basado en el dólar genera beneficios similares para la economía de los EE. UU. y para los financieros con sede en los EE. UU. Los estadounidenses pueden consumir más y el gobierno de los EE. UU. puede gastar más porque los extranjeros se ven obligados o inducidos a usar el dólar estadounidense. La Reserva Federal, ahora y siempre, simplemente está actuando en los estrechos intereses de sus patrocinadores. Estos intereses dictan la política. El ajuste de la Fed probablemente se consideró necesario para mantener la legitimidad del sistema, pero una vez que surgieron problemas graves en octubre, la Fed cambió rápidamente de marcha hacia la relajación. Que Credit Suisse cayera a pesar de este cambio, y que ahora veamos intervenciones mucho más drásticas en el sistema financiero, solo muestra las limitaciones del poder del banco central. La inflación solo puede distorsionar la realidad por un tiempo, beneficiando a unos y perjudicando a otros, *** Kristoffer Mousten Hansen es miembro del Instituto Mises y asistente de investigación en el Instituto de Política Económica de la Universidad de Leipzig.