Por William J. Luther La inflación subió aún más en noviembre, según muestran nuevos datos. La Oficina de Estadísticas Laborales informa que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) creció un 6,8 por ciento desde noviembre de 2020 a noviembre de 2021, frente al 6,2 por ciento interanual del mes anterior. El IPC ha crecido aproximadamente un 4,1 por ciento anual desde enero de 2020. Actualmente es 4,0 puntos porcentuales más alto de lo que habría sido si hubiera crecido un 2 por ciento durante el período. Si bien algunos economistas continúan insistiendo en que todo está bien, aquellos que han predicho una inflación alta y persistente desde el principio están comenzando a dar una vuelta de victoria. Mi propia opinión se encuentra en algún punto intermedio. La política monetaria no ha sido un desastre absoluto. Sin embargo, ha sido demasiado flojo. La Fed debería endurecer la política y ha señalado que lo hará. Pero dudo que actúe con audacia y rapidez. Las limitaciones de la oferta, y la baja base del año pasado, contribuyen a la alta tasa actual. No se puede negar que las limitaciones de la oferta han obstaculizado la producción. Hemos visto buques portacontenedores atascados en el puerto, esperando ser descargados. Los trabajadores han tardado en regresar a sus puestos de trabajo, tal vez debido a los temores de futuras variantes, la incertidumbre del cuidado de los niños o los aumentos de riqueza que han experimentado durante el transcurso de la pandemia, lo que les ayuda a permitirse quedarse sin trabajo un poco más. . Las restricciones de viaje han dificultado la gestión de empresas globales y la contratación de trabajadores extranjeros. Y así. Y así. En igualdad de condiciones, una producción real más baja significa precios más altos. Asimismo, el nivel de precios estuvo por debajo de la tendencia el año pasado. En noviembre de 2020, el IPC estaba 0,79 puntos porcentuales por debajo de la tendencia del 2 por ciento proyectada a partir de enero de 2020. Si el nivel de precios hubiera estado en esa trayectoria del 2 por ciento el año pasado, la inflación interanual habría sido poco menos del 6 por ciento en noviembre. 2021 en lugar del 6,8 por ciento. La política monetaria no ha sido perfecta, pero podría haber sido mucho, mucho peor. No es fácil conducir bien la política monetaria. Los datos en tiempo real son limitados. La Fed debe basarse en datos que tengan un mes o más, y pronósticos basados ​​en esos datos. Si no sabe exactamente dónde se encuentra, es difícil saber qué tan lejos debe llegar. Además, la política monetaria está sujeta a rezagos largos y variables. Dado que las consecuencias totales de las decisiones políticas de hoy en día pueden no darse cuenta durante meses, es difícil evaluar cuánto más o menos se necesita hacer en un mes. La pandemia mundial y las correspondientes restricciones a la actividad económica no tenían precedentes. La Fed no podría haber sabido hasta qué punto afectarían la demanda de dinero y, por lo tanto, cuánto debería ajustar la oferta monetaria. Quizás hizo lo mejor que pudo con la información que tenía. Y, hasta el tercer trimestre de 2021, los datos sugirieron que lo había hecho razonablemente bien. La inflación fue un poco alta, pero podría decirse que esto se debió a las limitaciones de la oferta: el gasto nominal simplemente había regresado a su tendencia anterior a la pandemia. No había dejado caer fondo, como lo había hecho en 2008. Sin embargo, tampoco había lanzado la economía a la estratosfera. El IPC no superó una trayectoria de crecimiento del 2 por ciento proyectada desde enero de 2020 hasta marzo de 2021. En los últimos meses, sin embargo, la situación ha cambiado. Los primeros datos sugieren que el gasto nominal superará en gran medida su tendencia prepandémica en el cuarto trimestre de 2021, lo que significa que gran parte de la inflación actual está impulsada por la demanda. Pero la Fed ha tardado en cambiar de rumbo. Antes del giro de Powell el 30 de noviembre, los funcionarios de la Fed continuaron insistiendo en que todo estaba bien en el frente de la inflación. Aunque ahora reconocen que la inflación es un problema y afirman que están dispuestos a tomar medidas para dominarla, deberían haber llegado a esa posición antes. Hay un motivo de preocupación. Si la Fed estuviera comprometida con la estabilización del gasto nominal, habría pocos motivos de preocupación en este momento. Si el gasto nominal aumenta por encima de la tendencia, endurecería un poco la política para reducir el gasto nominal. La inflación podría permanecer por encima del objetivo temporalmente, lo que refleja las limitaciones de la oferta en la economía. Pero el nivel de precios eventualmente volvería a su trayectoria del 2 por ciento a medida que disminuyan las restricciones de oferta y caigan los precios que se habían elevado debido a esas restricciones de oferta. Por desgracia, hay pocas razones para creer que la Fed está tan comprometida. El objetivo de inflación promedio de la Fed le permite estabilizar el gasto nominal. Pero no lo requiere. La Fed podría permitir que la inflación se mantenga alta aunque el gasto nominal esté creciendo demasiado rápido sin socavar su compromiso con una inflación promedio del dos por ciento, siempre que esté dispuesta a que la inflación se sitúe por debajo del objetivo durante un período de tiempo en el futuro. Pero en realidad es peor que eso. La Fed parece estar interpretando su meta de inflación promedio de tal manera que elimine la necesidad de que la inflación se ubique por debajo de la meta en el futuro. Powell ha sugerido recientemente prescindir del término transitorio. Esto sugiere que los funcionarios de la Fed están dispuestos a permitir que los precios se mantengan altos incluso después de que disminuyan las restricciones de oferta, siempre que la tasa de inflación regrese al dos por ciento . En lugar de ver una inflación promedio de dos por ciento a lo largo del tiempo, verá una inflación promedio de dos por ciento durante un período de tiempo. Esa es una gran diferencia. En conjunto, esto significa que es probable que la Fed (1) permita la inflación impulsada por la demanda hoy y (2) se niegue a compensarla en el futuro, aunque este curso de acción parece ser inconsistente con su Declaración sobre los objetivos a largo plazo. y estrategia de política monetaria . A pesar de todo esto, algunos economistas siguen indiferentes. Mientras el rebasamiento del gasto nominal sea limitado, dicen, habrá poco efecto sobre la tasa de tendencia de la inflación. Soy mucho menos optimista. La meta de inflación promedio se adoptó para permitir a la Fed mirar más allá de los choques reales mientras ancla las expectativas de inflación a largo plazo. Si la Fed no logra compensar la inflación impulsada por la demanda actual, lo que parece probable, socava aún más su credibilidad . Las expectativas de inflación podrían desanclarse , lo que dificultaría aún más que la Fed lleve a cabo una política adecuada en el futuro. Conclusión Espero que se demuestre que los que no se preocupan en este momento tengan razón. Pero eso no sucederá si la Fed aborda el problema con su aparente indiferencia. La Fed debe actuar con valentía y rapidez para corregir el rumbo. De lo contrario, las expectativas de inflación podrían desanclarse, lo que dejaría a la Fed a elegir entre restaurar su credibilidad mediante la ingeniería de una recesión o tolerar una inflación alta a perpetuidad. *****William J. Luther es el director del Sound Money Project de AIER y profesor asociado de economía en Florida Atlantic University. Su investigación se centra principalmente en cuestiones de aceptación de divisas.