Cambridge (Project Syndicate).- Casi dos años después del actual episodio de inflación, el concepto de "inflación transitoria" está regresando a medida que se disipan los shocks de oferta relacionados con la COVID. Esto llega en un momento en que es de vital importancia mantener una mente abierta sobre la trayectoria de la inflación, incluso evitando una narrativa transitoria demasiado simplificada que corre el riesgo de ofuscar los problemas reales que enfrenta la economía estadounidense. "Transitorio" es una noción reconfortante que sugiere un fenómeno reversible y de corta duración. Críticamente, el concepto asume la necesidad de ajustar los comportamientos. Después de todo, si un susto a la inflación es solo temporal, la mejor manera de lidiar con él es simplemente esperar (o, para usar un término de política y mercado, "mirar a través de él"). Es por eso que esta narrativa es particularmente peligrosa. Al fomentar la complacencia y la inercia, podría exacerbar un problema ya grave y dificultar su solución. La respuesta inicial de la Reserva Federal de los Estados Unidos al aumento de la inflación es un buen ejemplo. En 2021, el banco central más poderoso e influyente del mundo se apresuró a caracterizar una mayor inflación como transitoria. Se duplicó en este enfoque incluso después de que los datos fueron en su contra, negándose a pivotar durante demasiado tiempo. La reiterada caracterización errónea de la Fed retrasó respuestas políticas cruciales en un momento en que la persistencia de la inflación comenzaba a influir en la fijación de precios corporativos y las demandas salariales de los trabajadores. Como resultado, la Fed no solo perdió credibilidad, sino que también infligió un dolor innecesario a millones de hogares estadounidenses, particularmente a los segmentos más vulnerables de la población. Si bien algunos economistas nunca han renunciado a la tesis de la inflación transitoria, la gran mayoría ya se dio cuenta el año pasado de que era un lamentable error analítico y de política. Eso hace que el resurgimiento actual de esta narrativa sea aún más desconcertante. Un artículo reciente en Politics señaló que "también hay al menos alguna razón para creer que [los economistas y formuladores de políticas] que aseguraron [a los estadounidenses] que la inflación sería transitoria, incluido el presidente de la Fed, Jerome Powell, podrían haber tenido razón, aunque el período transitorio fue más largo y feo de lo esperado". Esto es lamentable. No solo fuerza una dimensión temporal en un concepto inherentemente conductual, sino que también ignora el hecho de que la respuesta inicialmente torpe de la Fed la obligó a una de las series de alzas de tasas de interés más agresivas y cargadas al principio de la historia, incluidos cuatro aumentos consecutivos de 75 puntos básicos. Además, si bien la inflación estadounidense se ha desacelerado, es peligroso sugerir que el problema ha quedado atrás. Mirando hacia el resto del año y principios de 2024, tres posibilidades se destacan para mí. La primera es la desinflación ordenada, también conocida por los críticos como "desinflación inmaculada". En este escenario, la inflación continúa bajando constantemente hacia el objetivo del 2% de la Fed sin dañar el crecimiento económico y el empleo de Estados Unidos. La dinámica involucra principalmente un mercado laboral que evita aumentos salariales excesivos mientras continúa anclando una fuerte actividad económica. Dado lo que está sucediendo en la economía, yo pondría la probabilidad de este escenario en el 25%. El segundo escenario es uno en el que la inflación se vuelve pegajosa. La tasa de inflación continúa disminuyendo, pero luego se estanca en 3-4% durante la segunda mitad de este año a medida que los precios de los bienes dejan de disminuir y persiste la inflación de los servicios. Esto obligaría a la Fed a elegir entre aplastar la economía para reducir la inflación a su objetivo del 2%, ajustar la tasa objetivo para hacerla más consistente con las condiciones cambiantes de la oferta, o esperar a ver si Estados Unidos puede vivir con una inflación estable del 3-4%. No sé qué elegiría la Fed en tal caso, pero pondría la probabilidad de una inflación tan pegajosa en el 50%, así que espero que haya pensado en este escenario. Por último, existe la posibilidad de lo que podemos etiquetar como "inflación U": los precios vuelven a subir a fines de este año y en 2024, ya que una economía china completamente recuperada y el fuerte mercado laboral de Estados Unidos impulsan simultáneamente la persistente inflación de los servicios y los precios más altos de los bienes. Yo pondría la probabilidad de este resultado en el 25%. No se trata solo de múltiples escenarios sin que uno solo domine. También se trata de probabilidades que deben considerarse con cautela. El ex secretario del Tesoro de Estados Unidos, Lawrence H. Summers, capturó bien el estado de ánimo prevaleciente entre muchos economistas: "Es una economía tan difícil de leer como puedo recordar", dijo recientemente. Esta sensación de incertidumbre es evidente en las perspectivas a corto plazo para la actividad económica, los precios y la política monetaria, así como en los cambios estructurales a largo plazo como la transición a la energía limpia, el recableado de las cadenas de suministro mundiales y la naturaleza cambiante de la globalización. El aumento de las tensiones geopolíticas también juega un papel. Pase lo que pase, lo peor que podemos hacer es volver a caer en la complacencia. Powell, después de defender la "inflación transitoria" durante demasiado tiempo, ahora está advirtiendo contra ella. "Ha habido una expectativa de que [la inflación] desaparecerá rápidamente y sin dolor y no creo que eso esté garantizado en absoluto", dijo recientemente. "El caso base, para mí, es que tomará algún tiempo. Y tendremos que hacer más aumentos de tarifas..." Las narrativas económicas simplistas, especialmente las reconfortantes que atraen a aquellos que buscan atajos, a menudo engañan mucho más que iluminan. Este fue el caso de la narrativa de inflación transitoria que, aunque desacreditada en 2021-22, ahora está resurgiendo. También es el caso de aquellos que predicen con un alto grado de confianza una recesión en Estados Unidos (yo no estoy en ese campo), solo para descartarla como "corta y superficial" para recuperar su zona de confort económico. *****Presidente del Queens' College de la Universidad de Cambridge, es profesor en la Wharton School de la Universidad de Pensilvania Imagen: Movimiento antorchista