Por Thomas L. Hogan Los economistas monetarios creen que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es un determinante importante de los resultados económicos a corto plazo. Una buena política monetaria puede ayudar a minimizar la volatilidad y mantener la economía en un camino de crecimiento estable. Una mala política, por el contrario, puede empeorar las recesiones económicas y asignar incorrectamente las inversiones de capital. Algunos economistas y expertos descartan el papel de la política monetaria como puramente mecanicista o simplemente sin importancia. Sin embargo, la historia muestra que la discreción en la política monetaria sí importa y que los errores de la Reserva Federal pueden tener efectos catastróficos en la economía estadounidense. política monetaria de libro de texto Los cursos macroeconómicos estándar enseñan que la Reserva Federal puede dirigir el crecimiento económico manipulando las tasas de interés a corto plazo. Las tasas de interés de mercado más bajas alientan a las empresas a pedir prestado y hacen que las personas ahorren menos y gasten más, mientras que las tasas más altas desalientan el gasto y el endeudamiento. El sistema bancario juega un papel clave en este proceso. En respuesta a las tasas de interés más bajas, es más probable que los bancos creen nuevos préstamos bancarios, lo que amplía la oferta monetaria y aumenta el gasto en la economía. La relación entre las tasas de interés y los préstamos bancarios es vital para el funcionamiento de la política monetaria de la Fed. Los libros de texto a menudo asumen que las políticas de tasas de interés de la Reserva Federal tendrán efectos importantes sobre los préstamos y la oferta monetaria. Pero, ¿qué tan efectivas son tales políticas en la práctica? ¿La política monetaria es mecánica? Muchos economistas parecen tener una visión mecánica de la economía en la que la Fed usa las tasas de interés para determinar la inflación y el desempleo. Desde este punto de vista, la Fed establece las tasas de interés en un nivel que los funcionarios de la Fed creen que logrará sus objetivos de inflación, a menudo en función de alguna fórmula o regla monetaria. La inflación determina entonces la tasa de paro a través de la curva de Phillips, base de prácticamente todos los modelos de la Fed. Sin embargo, como han señalado los colaboradores de AIER , la Fed no establece las tasas de interés del mercado. Simplemente apunta a un rango para la tasa de fondos federales con la esperanza de que las tasas de interés a corto plazo afecten medidas más amplias como los préstamos bancarios y el gasto total. La Fed tampoco sigue una regla monetaria en la práctica. Desde 2008, la Fed también se ha involucrado en programas de flexibilización cuantitativa (QE) destinados a influir en las tasas de interés a largo plazo y los agregados monetarios amplios. La investigación sobre la efectividad de estos programas muestra resultados mixtos . ¿La política monetaria no es importante? Algunos argumentan que la política de la Fed no tiene ningún efecto sobre los préstamos. Desde este punto de vista, la Fed tiene cero influencia en las tasas de interés del mercado o el crédito total en la economía. La política monetaria, por lo tanto, no afecta la demanda agregada, la inflación o la actividad económica total. Por el contrario, la mayoría de los economistas cree que la política monetaria ha tenido efectos importantes en la economía, especialmente cuando los funcionarios de la Fed se equivocaron en sus políticas. La mala política de la Reserva Federal fue una de las principales causas de dos de las mayores perturbaciones económicas en la historia de los Estados Unidos: la Gran Depresión de la década de 1930 y la Gran Inflación de la década de 1970. El margen importa La realidad parece estar entre estos dos puntos de vista opuestos: la política de la Fed tiene efectos en el margen . Cuando la política de la Fed es capaz de reducir (o aumentar) de manera efectiva las tasas de interés que los bancos se pagan entre sí o las tasas de activos seguros como los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, esto reduce (o aumenta) los costos de endeudamiento de los bancos. Una tasa de interés ligeramente más baja, a su vez, facilita que las empresas tomen prestado, mientras que una tasa más alta hace que sea menos probable que tomen prestado. Por supuesto, no todas las empresas cambiarán su comportamiento de endeudamiento debido a pequeños cambios en las tasas de interés. Solo las empresas marginales , que ya estaban indecisas sobre si pedir o no un préstamo, se verán afectadas por el cambio. Esta opinión moderada (que la política de la Reserva Federal tiene una influencia parcial pero no total sobre los préstamos) es la más consistente con la evidencia histórica. Antes de la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal no fijaba las tasas de interés directamente, sino que simplemente se concentraba en la tasa de los fondos federales comprando y vendiendo bonos del Tesoro. En la década posterior a 2008, la Reserva Federal pagó una tasa más alta sobre las reservas bancarias que la disponible sobre otros activos seguros, lo que alentó a los bancos a mantener más reservas y desalentó los préstamos . El crecimiento monetario desde la pandemia solo ha tenido efectos limitados en los préstamos, aunque puede ser demasiado pronto para juzgar los efectos finales de estas políticas. En cada uno de estos casos, la Reserva Federal influyó en los préstamos y el dinero, pero no los controló por completo. Lo visto y lo no visto Milton Friedman comparó la buena política monetaria con un termostato que se ajusta automáticamente cuando la temperatura es demasiado baja o demasiado alta. Del mismo modo, la Fed debería acelerar o desacelerar el crecimiento del dinero según sea necesario para mantener la economía en un camino tranquilo con solo desviaciones menores de su tendencia de crecimiento estable. Así como un termostato no controlará la temperatura exterior, la Fed no puede cambiar los fundamentos reales de una economía. Pero eso no significa que el termostato y la Fed no tengan efecto en nada. Si un termostato hace su trabajo, regulará la temperatura en el interior. Asimismo, si la Fed hace su trabajo, regulará la oferta de dinero. Un termostato que funciona bien hace que parezca que no hay relación entre la temperatura exterior y la temperatura interior. Un banco central que funciona bien hace que parezca que los shocks nominales no tienen efecto sobre la producción y el empleo. En ambos casos, la aparente falta de relación se debe a que el dispositivo funciona bien para contrarrestar las fuerzas externas. La relación solo es visible cuando el dispositivo funciona mal. Los efectos de una buena política monetaria pasan desapercibidos. Los efectos de una mala política monetaria no pueden ignorarse. Desafortunadamente, el desempeño real de la Fed no ha sido ideal. Sus errores de política monetaria han tenido consecuencias nefastas para los estadounidenses comunes y la economía estadounidense. Esos errores dejan en claro que la política monetaria importa. *****Thomas L. Hogan, Ph.D., es docente senior de investigación en AIER. Anteriormente fue el economista jefe del Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado de los Estados Unidos.