Por Kenneth Rogoff La Reserva Federal de Estados Unidos ciertamente tiene su parte de responsabilidad en la gran inflación de la década de 2020. Pero las poderosas presiones políticas de la izquierda y los análisis excesivamente optimistas de la política de deuda abierta, sin mencionar las incertidumbres genuinas sobre la inflación y las tasas de interés reales, también desempeñaron un papel muy importante. Cambridge.- Un creciente crescendo de comentarios culpa directamente a la Reserva Federal del actual aumento de la inflación en Estados Unidos pero gran parte de la crítica es asombrosamente ingenua sobre las presiones políticas que la Fed y otros bancos centrales de todo el mundo han tenido que sortear en los últimos años. En Estados Unidos, las presiones sobre la Fed alcanzaron su punto máximo cuando los demócratas, deseosos de poner en práctica las ideas progresistas, tomaron el control de la Casa Blanca y el Congreso en enero de 2021. Sí, la Fed tiene una independencia significativa en muchas dimensiones, pero la tiene, no disfruta casi de la misma independencia institucional que, digamos, el Banco Central Europeo. En cambio, la Reserva Federal es una criatura del Congreso que, en teoría, puede transformarse radicalmente en poco tiempo. Es importante destacar que el mandato del presidente de la Fed siempre vence un año después del comienzo del mandato de un nuevo presidente, y la administración del presidente Joe Biden también pudo hacer varios otros nombramientos de la Fed. Aunque la idea de “empaquetar la Fed” (agregar nuevos puestos para inclinar la mayoría de votantes del banco central) nunca ganó fuerza, los funcionarios de la Fed seguramente notaron la discusión de la administración Biden sobre si contrarrestar la mayoría conservadora de la Corte Suprema de Estados Unidos aumentando el número de jueces. Dado el intento de Biden de administrar un estímulo fiscal masivo, ¿qué tan realista era pensar que la Fed podría haber comenzado a subir las tasas de interés en la primera mitad de 2021 cuando la inflación comenzó a aumentar? La mayoría de los economistas aún no veían la inflación como una preocupación macroeconómica importante. Recordemos que cuando mi colega de Harvard, Lawrence Summers , comenzó a advertir suavemente sobre la inflación en febrero de 2021, muchos economistas aún no daban por sentada una recuperación duradera de la pandemia de COVID-19. Además, los progresistas estaban cautivados por la idea de que la deuda federal de Estados Unidos podría aumentar sustancialmente sin provocar un aumento significativo de la inflación o las tasas de interés. La Teoría Monetaria Moderna, o TMM, una versión extrema de esta idea que pedía que la Reserva Federal comprara deuda a medida que la emitía el Tesoro, tenía muchos adherentes influyentes en la política y los medios. Recientemente, en febrero de 2022, con una inflación anual en Estados Unidos del 7,9% , el New York Times publicó un perfil de admiración de la principal defensora de la TMM, Stephanie Kelton . Si la Reserva Federal hubiera comenzado a aumentar la tasa de los fondos federales en la primera mitad de 2021, incluso en un cuarto o medio punto porcentual, la administración de Biden se habría asegurado de que el banco central se hiciera cargo de cualquier recesión posterior y los defensores de la MMT habrían dicho que su experimento nunca tuvo una oportunidad. Se avecinan cambios emocionantes en PS y queremos asegurarnos de que reflejen sus necesidades y preferencias. Comparta sus comentarios hoy para ayudarnos a brindar la mejor experiencia posible a lectores como usted. Esta habría sido una crítica muy eficaz a la Reserva Federal, dado el tiempo que la inflación había estado inactiva. Antes de la pandemia, salvo algunos casos extremos como Argentina y Venezuela, la inflación parecía haber desaparecido. Al mismo tiempo, las bajas tasas de interés prevalecientes significaron que muchos gobiernos se sintieron envalentonados para incurrir en déficit fiscales mucho mayores. Economistas centristas respetados como Olivier Blanchard habían argumentado de manera destacada que los gobiernos deberían estar mucho menos preocupados por la deuda que en el pasado porque las tasas de interés se mantendrían muy bajas en relación con las tasas de crecimiento del PIB. Otros enfatizaron que los gobiernos deberían permitir que la deuda aumente en recesiones y crisis, pero no preocuparse demasiado por reducirla activamente durante los auges. La inflación, al parecer, no era una gran preocupación. De hecho, el llamado “dinero helicóptero ”, o la financiación de los déficits fiscales por parte de los bancos centrales, se promovía ampliamente como una forma de estimular las economías cuando los encargados de la política monetaria se vieron incapaces de reducir las tasas de interés que ya estaban cerca de cero. Aunque algunos de nosotros argumentamos enérgicamente que la MMT e incluso sus variantes más suaves estaban profundamente equivocadas, era una idea seductora y, hasta que la inflación realmente se salió de control, sus fallas fueron difíciles de demostrar de manera decisiva. En cierto modo, el experimento de la administración Biden con el hiperestímulo en una economía en crecimiento exigía ser probado, y los progresistas habrían apuntado a la Reserva Federal si se hubiera interpuesto en el camino. Pero si bien eso podría explicar por qué la Fed se abstuvo de subir las tasas inicialmente, ¿por qué se negó a actuar cuando el crecimiento de los precios se aceleró a fines de 2021? Parte de la explicación puede ser que los economistas de la Fed realmente pensaron que las presiones inflacionarias eran temporales. Pero la decisión de Biden de retrasar su reelección del presidente de la Fed, Jerome Powell, hasta fines de noviembre también influyó. Si la Fed hubiera comenzado a aumentar las tasas en la segunda mitad de 2021, el presidente probablemente habría reemplazado a Powell con alguien más moderado, y los mercados habrían descontado inmediatamente las alzas. ¿Hay alguna forma en que la Fed pueda aislarse mejor de tales presiones en el futuro? Culpo a la Reserva Federal por no tomarse en serio en 2019 la idea de una política de tipos de interés profundamente negativos como una forma de amortiguar la deflación. Para ser justos, la profesión económica también se ha quedado muy rezagada en ese sentido. Gran parte de la resistencia intelectual a las tasas de interés profundamente negativas es curiosamente superficial y debe abordarse la próxima vez que la Fed revise su marco monetario. Si la Fed tuviera una herramienta más poderosa para combatir la deflación, probablemente habría sido más valiente al subir las tasas de interés antes de que la inflación repuntara. El efecto total de la política monetaria sobre la inflación suele tardar algunos trimestres en aparecer, y la Fed necesita la confianza para ser más ágil. En resumen, la Fed ciertamente tiene su parte de culpa por la gran inflación de la década de 2020. Pero las poderosas presiones políticas de la izquierda y los análisis excesivamente optimistas de la política de deuda abierta, sin mencionar las incertidumbres genuinas sobre la inflación y las tasas de interés reales, también desempeñaron un papel muy importante. ***Profesor de Economía y Políticas Públicas en la Universidad de Harvard y ganador del Premio Deutsche Bank en Economía Financiera 2011, fue economista jefe del Fondo Monetario Internacional de 2001 a 2003.