Por Pierre-Olivier Gourinchas La recuperación gradual de la economía mundial tanto de la pandemia como de la invasión rusa de Ucrania sigue en marcha. La economía reabierta de China se está recuperando con fuerza. Las interrupciones en la cadena de suministro se están reduciendo, mientras que las dislocaciones en los mercados de energía y alimentos causadas por la guerra están retrocediendo. Simultáneamente, el endurecimiento masivo y sincronizado de la política monetaria por parte de la mayoría de los bancos centrales debería comenzar a dar sus frutos, con la inflación retrocediendo hacia los objetivos. En nuestro último informe Perspectivas de la economía mundial, pronosticamos que el crecimiento tocará fondo en un 2,8 % este año antes de aumentar modestamente al 3 % el próximo año, 0,1 puntos porcentuales por debajo de nuestras proyecciones de enero. La inflación mundial caerá, aunque más lentamente de lo previsto inicialmente, del 8,7 % el año pasado al 7 % este año y al 4,9 % en 2024. La desaceleración económica de este año se concentra en las economías avanzadas, especialmente en la zona del euro y el Reino Unido, donde se espera que el crecimiento caiga a 0,8 por ciento y -0,3 por ciento este año antes de repuntar a 1,4 y 1 por ciento, respectivamente. Por el contrario, a pesar de una revisión a la baja de 0,5 puntos porcentuales, muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo se están recuperando, con un crecimiento de fin de año acelerándose al 4,5 % en 2023 desde el 2,8 % en 2022. Riesgos Sin embargo, la reciente inestabilidad bancaria nos recuerda que la situación sigue siendo frágil. Una vez más, dominan los riesgos a la baja y la niebla en torno a las perspectivas económicas mundiales se ha espesado. En primer lugar, la inflación es mucho más rígida de lo previsto, incluso hace unos meses. Si bien la inflación mundial ha disminuido, eso refleja principalmente la fuerte reversión de los precios de la energía y los alimentos. Pero la inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, aún no ha alcanzado su punto máximo en muchos países. Esperamos que la inflación subyacente de fin de año a fin de año se reduzca a 5,1 por ciento este año, una revisión al alza considerable de 0,6 puntos porcentuales desde nuestra actualización de enero, y muy por encima de la meta. Además, la actividad muestra signos de resiliencia, ya que los mercados laborales siguen siendo muy sólidos en la mayoría de las economías avanzadas. En este punto del ciclo de ajuste, esperaríamos ver más señales de debilitamiento de la producción y el empleo. En cambio, nuestras estimaciones de producción e inflación se han revisado al alza durante los últimos dos trimestres, lo que sugiere una demanda agregada más fuerte de lo esperado. Esto puede requerir que la política monetaria se ajuste aún más o se mantenga más estricta durante más tiempo del previsto actualmente. ¿Deberíamos preocuparnos por el riesgo de una espiral de salarios y precios descontrolada? En este punto, sigo sin estar convencido. Las ganancias de los salarios nominales continúan rezagadas de los aumentos de precios, lo que implica una disminución de los salarios reales. Algo paradójicamente, esto está sucediendo mientras la demanda laboral es muy fuerte, con empresas que publican muchas vacantes, y mientras la oferta laboral sigue siendo débil: muchos trabajadores no se han reincorporado completamente a la fuerza laboral después de la pandemia. Esto sugiere que los salarios reales deberían aumentar, y espero que lo hagan. Pero los márgenes corporativos se han disparado en los últimos años (esta es la otra cara de la moneda de precios abruptamente más altos pero salarios solo modestamente más altos) y deberían ser capaces de absorber gran parte de los crecientes costos laborales, en promedio. Siempre que las expectativas de inflación permanezcan bien ancladas, ese proceso no debería salirse de control. Sin embargo, es posible que tarde más de lo previsto. Nunca iba a ser un viaje fácil Más preocupantes son los efectos colaterales que el fuerte endurecimiento de la política monetaria del año pasado está empezando a tener sobre el sector financiero, como hemos advertido reiteradamente que podría ocurrir. Quizás la sorpresa es que tomó tanto tiempo. Tras un período prolongado de inflación moderada y tipos de interés bajos, el sector financiero se había vuelto demasiado complaciente con los desajustes de vencimientos y liquidez. El rápido endurecimiento de la política monetaria del año pasado provocó pérdidas considerables en los activos de renta fija a largo plazo y elevó los costes de financiación. La estabilidad de cualquier sistema financiero depende de su capacidad para absorber pérdidas sin recurrir al dinero de los contribuyentes. La breve inestabilidad en el mercado de gilt del Reino Unido el otoño pasado y la reciente turbulencia bancaria en los Estados Unidos subrayan que existen vulnerabilidades significativas tanto entre los bancos como entre los intermediarios financieros no bancarios . En ambos casos, las autoridades financieras y monetarias tomaron medidas rápidas y enérgicas y, hasta el momento, han evitado una mayor inestabilidad. Nuestro informe Perspectivas de la economía mundial explora un escenario en el que los bancos, ante el aumento de los costes de financiación y la necesidad de actuar con más prudencia, reducen aún más los préstamos. Esto conduce a una reducción adicional del 0,3 por ciento en la producción de este año. Sin embargo, es posible que el sistema financiero se ponga a prueba aún más. Los inversionistas nerviosos a menudo buscan el siguiente eslabón más débil, como lo hicieron con Crédit Suisse, un banco europeo globalmente sistémico pero en crisis. Las instituciones financieras con exceso de apalancamiento, riesgo de crédito o exposición a las tasas de interés, demasiada dependencia del financiamiento a corto plazo o ubicadas en jurisdicciones con espacio fiscal limitado podrían convertirse en el próximo objetivo. Lo mismo podrían hacer los países con fundamentos percibidos más débiles. Un fuerte endurecimiento de las condiciones financieras mundiales (lo que se conoce como evento de "aversión al riesgo") podría tener un impacto dramático en las condiciones crediticias y las finanzas públicas, especialmente en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. Precipitaría grandes salidas de capital, un aumento repentino de las primas de riesgo, una apreciación del dólar en una carrera por la seguridad y grandes caídas en la actividad mundial en medio de una menor confianza, gasto de los hogares e inversión. En un escenario a la baja tan grave, el crecimiento mundial podría reducirse al 1 por ciento este año, lo que implicaría un ingreso per cápita casi estancado. Estimamos la probabilidad de tal resultado en alrededor del 15 por ciento. Por lo tanto, estamos entrando en una fase complicada durante la cual el crecimiento económico sigue siendo mediocre según los estándares históricos, los riesgos financieros han aumentado y, sin embargo, la inflación aún no ha dado un giro decisivo. Políticas Más que nunca, los formuladores de políticas necesitan una mano firme y una comunicación clara. Con la inestabilidad financiera contenida, la política monetaria debería seguir centrándose en reducir la inflación, pero estar preparada para adaptarse rápidamente a la evolución financiera. Un lado positivo es que las turbulencias bancarias ayudarán a desacelerar la actividad agregada a medida que los bancos reduzcan los préstamos. En sí mismo, esto debería mitigar parcialmente la necesidad de un mayor endurecimiento monetario para lograr la misma orientación política. Pero cualquier expectativa de que los bancos centrales abandonen prematuramente la lucha contra la inflación tendría el efecto contrario: reducir los rendimientos, respaldar la actividad más allá de lo justificado y, en última instancia, complicar la tarea de las autoridades monetarias. La política fiscal también puede desempeñar un papel activo. Al enfriar la actividad económica, una política fiscal más estricta respaldaría la política monetaria, lo que permitiría que las tasas de interés reales regresen más rápido a un nivel natural bajo . La consolidación fiscal adecuadamente diseñada también ayudará a reconstruir los amortiguadores que tanto se necesitan y ayudará a fortalecer la estabilidad financiera. Si bien la política fiscal se está volviendo menos expansiva en muchos países este año, se podría hacer más para recuperar el espacio fiscal. Los reguladores y supervisores también deben actuar ahora para garantizar que las fragilidades financieras restantes no se transformen en una crisis total mediante el fortalecimiento de la supervisión y la gestión activa de las tensiones del mercado. Para las economías de mercados emergentes y en desarrollo, esto también significa garantizar el acceso adecuado a la Red de Seguridad Financiera Global, incluidos los arreglos preventivos del FMI, el acceso a la facilidad de repos de las Autoridades Monetarias Internacionales y Extranjeras de la Reserva Federal de EE. UU., o a las líneas de swap del banco central, cuando corresponda . Se debe permitir que los tipos de cambio se ajusten tanto como sea posible, a menos que hacerlo aumente los riesgos para la estabilidad financiera o amenace la estabilidad de precios, de acuerdo con nuestro Marco de Política Integrada . Nuestras últimas proyecciones también indican una desaceleración general en los pronósticos de crecimiento a mediano plazo. Las proyecciones de crecimiento a cinco años se redujeron constantemente del 4,6 % en 2011 al 3 % en 2023. Parte de esta disminución refleja la desaceleración del crecimiento de economías que antes crecían rápidamente, como China o Corea. Esto es predecible: el crecimiento se ralentiza a medida que los países convergen. Pero parte de la desaceleración más reciente también puede reflejar fuerzas más siniestras: el impacto devastador de la pandemia, un ritmo más lento de reformas estructurales, así como la amenaza creciente y cada vez más real de fragmentación geoeconómica que conduce a más tensiones comerciales, menos inversión directa . y un ritmo más lento de innovación y adopción de tecnología en 'bloques' fragmentados. Es poco probable que un mundo fragmentado logre el progreso para todos o que aborde con éxito desafíos globales como el cambio climático o la preparación para una pandemia. Debemos evitar ese camino a toda costa. —Este blog se basa en el Capítulo 1 de la edición de abril de 2023 de Perspectivas de la economía mundial : “Una recuperación difícil”. **** Consejero Económico y Director de Estudios del FMI. Está de licencia de la Universidad de California en Berkeley, donde es profesor SK y Angela Chan de Gestión Global en el Departamento de Economía y en la Escuela de Negocios Haas. Imagen: Vincent van Gogh: Trigal con Cuervos