¿Qué impacto tendrá la próxima administración estadounidense sobre el crecimiento económico y la inflación? La respuesta aún no está clara, porque si bien algunas de las políticas propuestas por el presidente electo Donald Trump impulsarían el crecimiento y reducirían la inflación con el tiempo, otras tendrán el efecto opuesto. En el lado positivo, Trump será favorable a las empresas en general, y este hecho por sí solo podría estimular la actividad económica al desatar los “espíritus animales” que impulsan la inversión, la innovación y el crecimiento de las empresas. El crecimiento también debería beneficiarse si él y los republicanos del Congreso logran extender permanentemente los recortes de impuestos corporativos y sobre la renta personal que expirarán en 2025. De igual modo, si se mantienen bajo control los posibles excesos de su agenda desregulatoria, una reducción de la burocracia podría promover el crecimiento y alentar la competencia, reduciendo los precios en el largo plazo. Trump también quiere aumentar la producción de petróleo y gas de Estados Unidos en el equivalente a tres millones de barriles por día, lo que podría reducir los precios de la energía y hacer que los sectores domésticos de alto consumo energético sean más competitivos, pero es de esperar que esto se pueda hacer sin eliminar gradualmente la mayoría de los subsidios de la administración anterior a la energía verde. El “Departamento de Eficiencia Gubernamental”, un comité asesor externo dirigido por Elon Musk y Vivek Ramaswamy (dos de los principales donantes de la campaña de Trump), no se acercará ni por asomo a recortar el presupuesto federal en 2 billones de dólares, como se prometió originalmente. Pero si DOGE puede identificar recortes por un valor de 200.000 millones de dólares, eso podría reducir las ineficiencias en el sector público. Por último, el creciente apoyo a Trump entre los líderes tecnológicos sugiere que podríamos presenciar un aumento de la ventaja comparativa de Estados Unidos en muchas industrias del futuro, empezando por la inteligencia artificial, la robótica, la automatización y la investigación biomédica. No sólo es poco probable que la nueva administración se interponga en el camino de estas industrias, sino que se esforzará por eliminar cualquier resistencia que enfrenten por parte de los reguladores o la sociedad civil. Pero el crecimiento más rápido y la menor inflación que se derivan de las políticas fiscales, la desregulación y otras medidas favorables a las empresas tardarán en materializarse y, fundamentalmente, dependerán del impacto del lado negativo de las cuentas de Trump. En particular, varias políticas que Trump ha prometido podrían conducir a una mayor inflación, ya sea a través de shocks negativos de oferta o al fomentar una demanda excesiva. No se puede negar que los aranceles elevados, las guerras comerciales y el desacoplamiento de China serán inflacionarios y perjudiciales para el crecimiento. Sin embargo, la magnitud del daño dependerá del tamaño y el alcance de los aranceles y otras políticas proteccionistas. De la misma manera, las restricciones draconianas a la inmigración –por no hablar de las deportaciones masivas– socavarán aún más el crecimiento y estimularán la inflación al aumentar los costos laborales y el riesgo de escasez de mano de obra en sectores clave. Además, si los recortes impositivos se hacen permanentes y se implementan otras promesas fiscales sin medios para pagarlas, la deuda pública podría aumentar en casi 8 billones de dólares durante la próxima década. Eso también avivaría la inflación, lo que aumentaría las tasas de interés a largo plazo y desplazaría la inversión futura, socavando el crecimiento. Un intento desordenado de fortalecer la competitividad interna mediante el debilitamiento del dólar también podría conducir a una mayor inflación y sacudir los mercados financieros. Y cualquier intento real o amenazante de desafiar la independencia de la Reserva Federal de Estados Unidos aumentaría tanto la inflación esperada como la real. El impacto de los factores geopolíticos es igualmente incierto. Trump puede contener y reducir algunos riesgos geopolíticos que afectan a las economías y los mercados (como la guerra entre Rusia y Ucrania y los conflictos en Oriente Medio), pero también puede desencadenar una guerra económica más amplia con China que podría fragmentar aún más la economía global. Así, los efectos de la administración Trump sobre el crecimiento y la inflación dependerán del balance relativo de políticas positivas y negativas. Afortunadamente, varios factores pueden militar en contra de las propuestas más dañinas de Trump. El primero, y tal vez el más importante, es la disciplina de mercado: las políticas que aumentan la inflación y los déficits despertarán a los “vigilantes” del mercado de bonos, elevarán las tasas de interés nominales y reales (ajustadas a la inflación) a largo plazo y posiblemente causarán una corrección del mercado de valores (una caída de al menos el 10%). Como Trump ve el mercado de valores como un indicador del desempeño presidencial, esta señal por sí sola podría echar por tierra sus ideas más febriles. Además, como la Fed sigue siendo independiente, es casi seguro que reduciría o detendría sus recortes de tasas si la inflación comenzara a dispararse nuevamente. La mera posibilidad de ese resultado debería servir como una restricción adicional a las malas políticas, como también lo debería ser la influencia de los candidatos de Trump para ocupar los puestos más importantes de política económica, quienes en general entienden la economía y los mercados. Por último, la escasa mayoría republicana en la Cámara de Representantes significa que Trump no puede necesariamente contar con el apoyo total de su partido para todas sus políticas, especialmente aquellas que aumentarían sustancialmente la deuda pública. Todas estas son barreras de contención importantes. Si limitamos nuestras perspectivas a 2025, el impacto neto de la agenda económica de Trump puede ser un lavado de cara al crecimiento, aunque es probable que el ritmo de retorno de la economía al objetivo de inflación del 2% de la Fed se desacelere. El crecimiento puede mantenerse por encima del potencial (dados los fuertes vientos de cola), pero será menor que en 2024. Mientras se contengan las políticas más radicales de Trump (y salvo algún acontecimiento inesperado, como un shock geopolítico), el año que viene debería ser relativamente benigno para la economía estadounidense. ****Nouriel Roubini, asesor sénior de Hudson Bay Capital Management LP y profesor emérito de Economía en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, es cofundador de Atlas Capital Team , director ejecutivo de Roubini Macro Associates , cofundador de TheBoomBust.com y autor de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022). Es un ex economista sénior de asuntos internacionales en el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca durante la administración Clinton y ha trabajado para el Fondo Monetario Internacional, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Mundial. (Project Syndicate).