Por Daniel Lacalle ¿Por qué aumenta el precio del oro si la economía mundial no está en recesión y la inflación supuestamente está bajo control? Esta es una pregunta que se escucha a menudo en los círculos de inversión y trataré de responderla. Hay que empezar por aclarar la cuestión. Es cierto que la inflación está bajando lentamente, pero no podemos decir que esté bajo control. Recordemos que el último dato del IPC en Estados Unidos fue del 3% anualizado y que en la eurozona es del 2,6%, con ocho países que publican datos por encima del 3%, entre ellos España. Por eso los bancos centrales deben dar la impresión de una postura agresiva y mantener los tipos o bajarlos con mucha cautela. Sin embargo, la política monetaria está lejos de ser restrictiva. El crecimiento de la masa monetaria está repuntando, el BCE mantiene su “mecanismo antifragmentación” y la Reserva Federal sigue inyectando dinero a través de la ventanilla de liquidez. Podemos decir, sin lugar a dudas, que la política monetaria es más que acomodaticia. Al cierre de este artículo, el precio del oro supera los 2.400 dólares la onza, con un alza del 16,5% entre enero y el 19 de julio de 2024. En el mismo periodo, el oro ha tenido un mejor rendimiento que el S&P 500, el Stoxx 600 en Europa y el MSCI Global. De hecho, en los últimos cinco años, el oro ha superado no solo a los mercados bursátiles europeos y mundiales, sino también al S&P 500, y solo el Nasdaq ha superado al metal precioso. Se trata de un periodo de supuesta recuperación y fuerte expansión de los mercados bursátiles. Por un lado, el mercado descuenta la continuación de las políticas acomodaticias y expansivas de los bancos centrales, incluso una posible elevada monetización de la deuda, dados los insostenibles déficits de Estados Unidos y los países desarrollados. Es decir, el mercado asume que la Reserva Federal y el BCE no podrán mantener la reducción de sus balances ante el aumento de la deuda y del gasto público en muchas economías. Como resultado, el oro protege a muchos inversores contra la erosión del poder adquisitivo de la moneda, es decir, la inflación, sin la extrema volatilidad del Bitcoin. Si el mercado descuenta una mayor expansión monetaria para cubrir los déficits acumulados, es normal que el inversor busque protección en el oro, que tiene siglos de historia como alternativa al dinero fiduciario y ofrece una cobertura de baja volatilidad contra la devaluación de la moneda. Otro factor importante es la compra de oro por parte de los bancos centrales. A JP Morgan se le atribuye la frase “el oro es dinero y todo lo demás es crédito”. Todos los bancos centrales del mundo incluyen en su base de activos bonos del tesoro de países que sirven como monedas de reserva global. Esto permite a los bancos centrales de todo el mundo tratar de estabilizar sus monedas. Cuando leemos que un banco central compra o vende dólares o euros, no está realizando transacciones con moneda física sino con bonos del Estado. De ahí que, como el precio de mercado de los bonos del Estado ha caído un 7% entre 2019 y 2024, muchos de estos bancos centrales se enfrentan a pérdidas latentes por una caída del valor de sus activos. ¿Cuál es la mejor manera de fortalecer el balance de un banco central, diversificando y reduciendo así la exposición a las monedas fiduciarias? Comprar oro. El aumento de las compras de oro por parte de los bancos centrales es un factor esencial que justifica el reciente aumento de la demanda del metal precioso. Los bancos centrales, especialmente en China y la India, están tratando de reducir su dependencia del dólar o del euro para diversificar sus reservas. Sin embargo, esto no significa una desdolarización total. Todo lo contrario. Según el Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales han acelerado sus compras de oro hasta superar las 1.000 toneladas anuales en 2022 y 2023. Esto significa que las autoridades monetarias representan casi una cuarta parte de la demanda anual de oro durante un período en el que la oferta y la producción no han crecido significativamente. La relación entre la producción y la demanda se sitúa en 0,9 en junio de 2024, según Morgan Stanley. Las reservas oficiales mundiales de oro aumentaron en 290 toneladas netas en el primer trimestre de 2024, el nivel más alto desde el año 2000, según el Consejo Mundial del Oro, un 69% más que el promedio trimestral de cinco años (171 toneladas métricas). El Banco Popular de China y el Banco Central de la India son los mayores compradores, ya que buscan equilibrar sus reservas, añadiendo más oro para reducir la exposición a los títulos gubernamentales, que generan pérdidas. Según Metals Focus, Refinitiv GFMS y el Consejo Mundial del Oro, China lleva diecisiete meses aumentando sus compras de oro y, desde 2022, ha disparado sus reservas un 16%, coincidiendo con el aumento de la polarización global y las guerras comerciales. Esto no significa una desdolarización total, ya que el Banco Popular de China tiene el 4,6% de sus reservas totales en oro. Los bonos del Tesoro estadounidense son el activo más importante, ya que representan más del 50% de los activos del banco central chino. Sin embargo, su objetivo es elevar las reservas de oro al menos hasta el 14%, según los medios locales. Por lo tanto, implicaría una importante compra anual de oro durante años. El banco central de la India aumentó sus reservas de oro en 19 toneladas métricas durante el primer trimestre. Otros bancos centrales que están diversificando y comprando más oro que nunca son el Banco Nacional de Kazajistán, la Autoridad Monetaria de Singapur, el Banco Central de Qatar, el Banco Central de Turquía y el Banco Central de Omán, según las fuentes citadas anteriormente. Durante este período, tanto el Banco Nacional Checo como el Banco Nacional de Polonia aumentaron sus reservas de oro en Europa, alcanzando el nivel más alto desde 2021. En estos casos, el objetivo es equilibrar la exposición en la base de activos con más oro y menos bonos gubernamentales de la eurozona. El objetivo de esta tendencia de los bancos centrales es aumentar el peso de un activo que no fluctúa con el precio de los bonos gubernamentales. No se trata de desdolarizar, sino de equilibrar el balance de la volatilidad creada por sus propias políticas expansionistas equivocadas. Durante años, la política de los bancos centrales ha sido la de reducir sus tenencias de oro, y ahora deben volver a la lógica y reequilibrar tras sufrir años de pérdidas latentes en sus tenencias de bonos gubernamentales. De hecho, se podría decir que los bancos centrales del mundo anticipan su propia erosión generalizada del poder adquisitivo de las monedas de reserva debido a la saturación de las políticas fiscales y monetarias, y por esa razón, necesitan más oro. Tras años pensando que se puede imprimir dinero sin límites y sin crear inflación, las autoridades monetarias están tratando de volver a la lógica y tener más oro en sus balances. Al mismo tiempo, muchos esperaban que la guerra comercial entre China y Estados Unidos y la polarización global se revirtieran en los años de Biden, y ha ocurrido lo contrario: se ha acelerado. Ahora, las pérdidas latentes en la cartera de activos de bonos soberanos están llevando a todos esos bancos centrales a comprar más oro y tratar de protegerse de nuevos brotes de presiones inflacionarias. En una era de alta correlación entre activos y destrucción monetaria perpetua, el oro sirve como una adición de baja volatilidad, baja correlación y fuerte retorno a largo plazo para cualquier cartera prudente.