Por Tobías Adrián Una sensación de optimismo ha invadido los mercados financieros en los últimos meses, en medio de la confianza de los inversores en que la lucha contra la inflación está entrando en su “última milla” y que los bancos centrales flexibilizarán la política monetaria en los próximos meses. Los mercados bursátiles de todo el mundo han subido sustancialmente este año. Los diferenciales de endeudamiento corporativo y soberano se han reducido. Y las monedas y los flujos de capital de los principales mercados emergentes se han mantenido resistentes, mientras que varios mercados fronterizos han recuperado el acceso a los mercados de financiación internacionales. Y, sin embargo, es probable que haya obstáculos en este último kilómetro, como mostramos en el último Informe de Estabilidad Financiera Global. Las tensiones geopolíticas podrían intensificarse y afectar la confianza de los inversores. Las tensiones en el sector inmobiliario comercial se han agudizado, lo que podría aumentar la presión sobre algunos prestamistas. Los mercados financieros de China continuaron afectados por los problemas actuales en el sector inmobiliario. Más allá de estas preocupaciones más inmediatas, las vulnerabilidades de la deuda siguen aumentando, y en muchos países tanto el sector público como el privado se endeudan en gran medida, a pesar de que las tasas de interés siguen siendo altas y el crecimiento económico probablemente no se acelerará, como se proyecta en Perspectivas de la economía mundial. Dando un paso atrás, hay evidencia reciente de que la desinflación puede haberse estancado en algunos países y que la inflación subyacente puede ser persistente en algunos sectores. En algunos casos, la inflación subyacente ha superado las previsiones de los analistas durante meses consecutivos. Unas lecturas superiores a las esperadas podrían desafiar la narrativa de la última milla y el optimismo relacionado de los inversores, lo que podría conducir a una revaloración de los mercados financieros y a una mayor volatilidad. Inflación pegajosa Después de desacelerarse rápidamente en todo el mundo, la inflación ha divergido más recientemente entre países. Los datos en lo que va del año muestran que la inflación subyacente se aceleró en los tres meses más recientes en comparación con los tres meses anteriores en varias de las principales economías avanzadas y emergentes (República Checa, Francia, Alemania, Italia, Filipinas, Sudáfrica, Suecia, Reino Unido, Estados Unidos). De cara al futuro, algunos inversores parecen anticipar que las presiones sobre los precios podrían no disminuir rápidamente. Las expectativas de inflación en las principales economías durante el próximo año o dos (implicadas por la diferencia entre los rendimientos de los bonos gubernamentales nominales y vinculados a la inflación) han vuelto a aumentar. Es importante destacar que se mantienen por encima de los niveles objetivo de los bancos centrales del 2 por ciento, como en Francia, el Reino Unido y Estados Unidos, o del 3 por ciento, como en Brasil y México. Otras medidas de expectativas de inflación, como las de las encuestas de hogares, parecen más estables. Al mismo tiempo, una intensificación de las tensiones geopolíticas podría perturbar aún más el transporte marítimo y la producción de energía y hacer subir la inflación una vez más. Hasta ahora, los mercados financieros se han mantenido en general optimistas respecto del estancamiento de la desinflación y otros obstáculos y riesgos, y la volatilidad de las principales clases de activos se encuentra actualmente en niveles bajos a pesar de las elevadas medidas de incertidumbre en materia de política económica. Riesgos de revisión de precios Tradicionalmente, una divergencia entre la volatilidad de los precios de los activos y la incertidumbre ha precedido a los picos de volatilidad, que podrían ocurrir cuando los inversores se ven sacudidos por shocks adversos, lo que los lleva a revaluar los activos para tener en cuenta la alta incertidumbre. Uno de esos shocks adversos en el último tramo podrían ser las sorpresas al alza de la inflación. A pesar del ya mencionado repunte de la inflación futura proyectada en varios países, los inversores anticipan recortes sustanciales de las tasas de interés oficiales este año: una reducción de alrededor de 75 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo y el Banco Central de Brasil. A pesar de una serie de sorpresas al alza de la inflación en Estados Unidos, todavía se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas en unos 50 puntos básicos. Los inversores parecen confiar en que los bancos centrales, que dependen de los datos, flexibilizarán la política monetaria cuando la inflación se desacelere aún más. Pero si la inflación sigue siendo alta, expectativas tan elevadas podrían derrumbarse, lo que podría conducir a una venta correlacionada de activos, desde bonos hasta acciones y criptoactivos. En este escenario, las condiciones financieras se endurecerían en términos generales. Lo más inmediato es que algunos inversores afrontarían pérdidas sobre los activos que poseen, especialmente los inversores apalancados cuyos rendimientos negativos se magnificarían. A nivel mundial, a los prestatarios les resultaría más difícil pagar la deuda, dados los mayores rendimientos de los bonos. Los prestatarios de los mercados emergentes suelen verse afectados desproporcionadamente en estas situaciones. Muchos de estos emisores ya enfrentan tasas de refinanciamiento más altas que las tasas de interés de los bonos soberanos en circulación denominados en dólares estadounidenses. Los mercados emergentes más vulnerables (aquellos con calificaciones crediticias de B y CCC o inferiores) enfrentan el mayor aumento de tasas. Un endurecimiento de las condiciones financieras globales impulsado por la inflación haría que la refinanciación fuera aún más difícil. Compromiso con la desinflación El estancamiento de la desinflación puede sorprender a los inversores que están cada vez más convencidos de que la batalla contra la inflación ya está ganada y que las tasas bajas volverán a prevalecer. En las economías que aún experimentan una inflación persistente y superior a la meta, los bancos centrales no deberían flexibilizar su política prematuramente para evitar tener que dar marcha atrás más adelante. También deberían contrarrestar las expectativas demasiado optimistas de los inversores sobre una flexibilización de la política monetaria, que ha provocado cierta exuberancia en los mercados financieros. Por supuesto, cuando los avances en materia de inflación sugieren que se está avanzando de manera sostenible hacia la meta, los bancos centrales deberían adoptar gradualmente una postura de política menos restrictiva. Preservar la estabilidad financiera a lo largo de la última milla requiere un enfoque múltiple. Las autoridades reguladoras financieras deberían tomar medidas para garantizar que los bancos y otras instituciones puedan resistir los incumplimientos y otros riesgos, utilizando pruebas de tensión, acciones correctivas tempranas y otras herramientas de supervisión. Los reguladores deberían dar prioridad a la implementación plena y coherente de las normas prudenciales acordadas internacionalmente, en particular ultimando la introducción gradual de Basilea III. También es de primer orden seguir avanzando en los marcos de recuperación y resolución, para limitar las consecuencias de la desaparición de instituciones más débiles. Los bancos centrales deben garantizar que los bancos tengan acceso a servicios de liquidez cuando sea necesario y estar preparados para intervenir tempranamente para abordar las tensiones de financiación en el sector financiero. —Este blog se basa en el Capítulo 1 del Informe de Estabilidad Financiera Global de abril de 2024 . Para más, escucha el podcast con el Subdirector Fabio Natalucci y el Subdirector Jason Wu del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI. *****Consejero Financiero y Director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI. Dirige el trabajo del FMI en materia de supervisión y creación de capacidad del sector financiero, políticas monetarias y macroprudenciales, regulación financiera, gestión de la deuda y mercados de capital. Antes de incorporarse al FMI, fue vicepresidente senior del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y director asociado del Grupo de Investigación y Estadística.