Por Mises Wire y Vincent Cook Con el precio del oro en dólares estadounidenses fiduciarios multiplicado por 2,6 desde octubre de 2022 (al 20 de octubre de 2025, cuando se escribió esto) y aumentando exponencialmente (Figura 1), algunas personas están profundamente preocupadas de que algo esté muy mal con el dólar y con el sistema financiero mundial en general. ¿Es el aumento vertiginoso del precio del oro una señal de inestabilidad monetaria? ¿O es simplemente una "hamburguesa de nada" transitoria? EMILY KOLINSKI MORRIS: Usted usó el término "patrón oro". Y no lo mencionó en este contexto, ya que voy a cambiar el tema, porque hay una pregunta del público que está recibiendo muchos votos positivos. Uno de sus predecesores, Alan Greenspan, solía considerar el precio del oro como un indicador del riesgo inflacionario. En ese contexto, ¿cómo ve el repunte que hemos visto en el oro? Y si quiere mencionar el bitcoin, también puede comentarlo. JEROME POWELL: No voy a comentar sobre el precio de ningún activo en particular, ni siquiera ese. Y creo que consideramos que la inflación está impulsada por factores fundamentales de oferta y demanda. Y no es algo que observemos activamente. Powell afirma que al Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que intenta fijar la cantidad de dólares existentes, supuestamente no le importa el precio del oro en particular, ya que lo considera solo un precio entre una amplia gama de precios que influyen en su toma de decisiones. Según esta perspectiva, el oro es simplemente otra materia prima que contribuye solo de forma pequeña e insignificante a la demanda general de dólares y no tiene impacto en la oferta de dólares. Durante la emisión del 19 de octubre del programa Face the Nation de CBS , la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, dio una respuesta sorprendentemente diferente : MARGARET BRENNAN: También ha dicho recientemente que cree que los inversores han empezado a cuestionar si el dólar aún justifica su estatus como moneda de refugio seguro por excelencia. Es decir, el dólar estadounidense es, francamente, una de las armas más poderosas que la administración tiene a su disposición. ¿Cree que el auge de las criptomonedas es la mayor amenaza para esto o por qué le preocupa? CHRISTINE LAGARDE: Veo indicios de que el atractivo del dólar se ha reducido ligeramente, y el futuro dirá si se producirá una mayor disminución. Pero si observamos el auge de las criptomonedas, en primer lugar, si observamos el precio del oro, el oro suele ser, en cualquier situación, el refugio seguro por excelencia. El precio del oro ha aumentado más del 50 % desde principios de año. MARGARET BRENNAN: --Así que la gente está preocupada. -- CHRISTINE LAGARDE: -- Esa es una clara señal de que la confianza en la moneda de reserva que ha sido, es y seguirá siendo el dólar se está erosionando un poco. Además, hemos visto flujos de capital fuera de EE. UU. hacia otros destinos, incluida Europa. Así que, para que una moneda sea realmente confiable, se necesitan varias cosas. Se necesita credibilidad geopolítica. Se necesita el estado de derecho e instituciones sólidas. Y se necesita, diría yo, una fuerza militar lo suficientemente fuerte. Creo que, en al menos uno, y posiblemente dos aspectos, EE. UU. todavía mantiene una posición muy dominante, pero debe ser muy cuidadoso porque esas posiciones se erosionan con el tiempo. Lo hemos visto con la libra esterlina, mucho después de la guerra. Pero ocurre poco a poco, sin que te des cuenta, y luego ocurre de repente. Y estamos viendo señales interesantes de ello, por eso creo que es importante contar con una institución sólida, como la Reserva Federal, por ejemplo. Contar con un entorno creíble para operar es importante. Por lo tanto, la volatilidad y la incertidumbre, en la medida en que son alimentadas por la administración, no son útiles para el dólar. Si bien Lagarde parece coincidir con Powell en que las criptomonedas no son tan importantes, el oro es radicalmente diferente. Para ella, el oro es el "destino definitivo para el refugio seguro" y el aumento de su precio en dólares es una señal de que la "confianza en la moneda de reserva" mundial se está erosionando. Según Lagarde, la confianza en una moneda requiere credibilidad geopolítica, un Estado de derecho, instituciones sólidas y un ejército fuerte. La confianza es algo que puede desaparecer repentinamente y, sin ella, el oro es el refugio al que el mundo recurre. Como cuestión empírica, el oro sigue siendo crucial como parte de las reservas oficiales que los bancos centrales y los gobiernos utilizan para apuntalar el poder adquisitivo de sus monedas fiduciarias cuando es necesario. De hecho, las reservas oficiales de oro reportadas superan ahora las de bonos del Tesoro estadounidense , algo que ocurre por primera vez desde 1996. Lagarde parece tener razón (al menos en la medida en que se puede confiar en las estadísticas oficiales de la Reserva) al afirmar que la confianza en el dólar está cediendo ante el oro, al menos entre sus colegas de la banca central. Más importante aún, la teoría económica y una comprensión sensata de la historia económica favorecen las perspectivas de Lagarde sobre las de Powell. Los fundamentos de la oferta y la demanda monetarias se describen detalladamente en el capítulo 11 de El hombre, la economía y el Estado, de Murray Rothbard . Si bien un gobierno puede usar a menudo sus códigos y regulaciones tributarias para obligar al uso interno de su propia moneda, no puede impedir eficazmente que sus ciudadanos posean otros activos altamente comercializables (lo que Rothbard denomina cuasidinero ) como sustitutos de los saldos de efectivo como reserva para sus compras futuras, ni siempre puede obligar a los extranjeros a usar su moneda para liquidar transacciones internacionales (aunque, como señaló Lagarde, su superioridad militar a veces podría permitirle hacerlo). El poder adquisitivo futuro anticipado del dinero (PPM) siempre es un problema, ya que su utilidad depende completamente de la expectativa subjetiva de que pueda intercambiarse por una cantidad suficiente de otros bienes cuando se desee. En el caso de monedas fiduciarias en constante depreciación, como el dólar estadounidense, el uso de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo como activo de reserva cuasimonetario hace que el dólar sea aceptable en el extranjero, ya que los bonos del Tesoro pueden intercambiarse fácilmente por dólares cuando sea necesario y porque el pago de intereses de los bonos del Tesoro reduce los costos asociados con las continuas caídas del PPM del dólar. La confianza en el emisor de una moneda fiduciaria de reserva global siempre es un desafío porque los extranjeros tienen que depender de la capacidad y la voluntad del emisor de honrar sus obligaciones (por ejemplo, los títulos del Tesoro de los Estados Unidos), pagar suficientes intereses sobre esas obligaciones para compensar suficientemente las caídas del PPM y mantener sus mercados abiertos a las importaciones para que los extranjeros puedan obtener suficientes ingresos denominados en la moneda de reserva para comprar y acumular esas obligaciones. Si el emisor se ve en apuros fiscales y no puede o no quiere pagar suficientes intereses para compensar las caídas del PPM (que a menudo están estrechamente relacionadas con el uso de la creación de dinero fiduciario para abordar problemas fiscales), o se acostumbra a incumplir selectivamente sus obligaciones con determinados extranjeros que no le agradan, o empieza a cerrar sus mercados a exportadores o inversores extranjeros, la excusa de usar deuda con intereses como cuasi-dinero para proteger a los usuarios extranjeros de la moneda contra las caídas del PPM ya no funciona. En ese caso, los extranjeros se verán obligados a buscar otra reserva que sí funcione. Lo que siempre funciona es un cuasidinero que no sea pasivo ajeno, que no esté denominado en moneda fiduciaria ajena ni respaldado por reservas de moneda fiduciaria ajena, es decir, el oro. El oro es una sustancia natural que no requiere confianza en otros gobiernos ni en el comportamiento de los mineros de oro (quienes, como máximo, solo pueden añadir un pequeño porcentaje anual al total de oro existente). El oro no pierde su poder adquisitivo real a largo plazo como sí lo hacen los activos denominados en moneda fiduciaria; tiene menores costos de almacenamiento y transacción que otros productos naturales altamente comercializables y no presenta las vulnerabilidades y limitaciones tecnológicas de productos artificiales como los criptotokens. Si bien es una cuestión de criterio empresarial y no de teoría económica afirmar la superioridad del oro como la "reserva de valor" definitiva, e incluso potencialmente como el sustituto predilecto de las monedas fiduciarias (aunque la plata ha sido a menudo un fuerte competidor del oro en este último rol), coincido con la evaluación de Lagarde sobre los hechos empíricos relativos a la competencia entre activos de reserva, no con la actitud desdeñosa de Powell respecto al oro: cuando la situación se ponga fea y el mundo se vea obligado a recurrir a una reserva de poder adquisitivo incondicionalmente fiable, recurrirá al oro. Lo que el alza de los precios del oro podría indicar es que el mundo está recurriendo ahora al oro.