Por William H. Janeway, Cambridge.-En su nuevo libro The Power Law, Sebastian Mallaby ha producido un relato rico y gratificante de cómo Silicon Valley coevolucionó con la industria del capital de riesgo profesional (VC) desde finales de la década de 1950. Su libro complementa otros dos trabajos recientes: VC: An American History, de Tom Nicholas de Harvard Business School, y The Code: Silicon Valley and the Remaking of America, de Margaret O'Mara de la Universidad de Washington, ambos revisado previamente. Juntos, Mallaby, Nicholas y O'Mara ofrecen un estudio exhaustivo de cómo se moviliza el capital para financiar empresas de alto riesgo en la frontera tecnológica, mientras que Making Silicon Valley del historiador Christophe Lécuyer, publicado en 2005, proporciona la "prehistoria" esencial al llevar la historia a antes de la Segunda Guerra Mundial. Ambas perspectivas son esenciales para comprender lo que dio origen y ha sostenido el principal centro de innovación tecnológica del mundo. La Ley de Energía es especialmente valiosa por sus profundas inmersiones en las vidas de los principales fondos de capital de riesgo y las empresas que han creado y dirigido. Mallaby obtuvo acceso y se ganó la confianza de dos generaciones de líderes de VC, y su libro es aún más impresionante por su integración (selectiva pero efectiva) de la floreciente literatura académica sobre VC y emprendimiento. El enfoque de Mallaby en los inversores de riesgo más significativos y financieramente exitosos encaja bien con dos "hechos estadísticos estilizados" bien establecidos de VC profesional: que la industria ha producido rendimientos extraordinarios durante las cuatro décadas para las cuales tenemos datos confiables; y que un número muy pequeño de empresas son responsables de esos rendimientos. Esta distribución extremadamente sesgada de los rendimientos expresa la "ley de poder" del título de Mallaby. Mallaby comienza relatando cómo Arthur Rock "liberó" a los "Ocho Traidores" fundadores de Fairchild Semiconductor de las garras dictatoriales de William Shockley, el coinventor del transistor que en ese momento había dejado Bell Labs, en Nueva Jersey, para establecerse en Mountain View (donde su madre enferma todavía vivía en Palo Alto). El libro luego nos guía a través de una sucesión de campeones de riesgo y sus estilos y triunfos distintivos: Tom Perkins de Kleiner Perkins y Don Valentine de Sequoia, ambas firmas fundadas en 1972; Arthur Patterson y Jim Swartz de Accel, fundada una década después; el equipo de Benchmark, lanzado en 1995 justo a tiempo para la burbuja de las puntocom; y, más recientemente, Marc Andreessen y Ben Horowitz de la firma homónima. Mallaby guía al lector a través del problemático pero generalmente exitoso paso de la antorcha a la siguiente generación (John Doerr y Vinod Khosla en Kleiner Perkins; Mike Moritz y Doug Leone en Sequoia). Detalla cómo Kleiner Perkins perdió su ventaja en los años posteriores a la burbuja de las puntocom, y cómo Sequoia se renovó como la más exitosa de todas las empresas de capital de riesgo en un lapso de 50 años. A medida que la narrativa se acerca al presente, aparecen actores recientes familiares, incluido el agresivamente contrario Peter Thiel de la "mafia PayPal" y Founders Fund; y Paul Graham, el imaginativo inventor de la primera "incubadora" empresarial, Y Combinator. EL CULTO AL EMPRENDEDOR Detrás de los perfiles de personalidad, Mallaby cuenta la historia de Silicon Valley y sus facilitadores de VC en tres actos. En los primeros días, el capital de riesgo era escaso y la "Regla de Oro" de VC sostenía: "Él (prácticamente siempre era un 'él') que tiene el oro hace las reglas". Pero a medida que el capital comenzó a fluir hacia el oeste en la década de 1980, la competencia entre fondos se convirtió en la característica definitoria del juego. Luego, a medida que el nuevo modo de financiación se convirtió en una industria, sugiere Mallaby, la competencia cedió a la coordinación entre los capitalistas de riesgo que orquestaron asociaciones estratégicas en sus carteras. La época actual de VC se ha caracterizado por financiadores "no tradicionales" que han encontrado su camino hacia la fuente de valor de Silicon Valley. El más visible, Masayoshi Son de SoftBank, hizo su primer paso por el Valle durante la burbuja de las puntocom y luego regresó a una escala gigantesca con su Vision Fund de $ 100 mil millones. El empresario ruso-israelí Yuri Milner, que llegó al Valle casi al mismo tiempo, fue más discreto y mucho más exitoso como inversor. Estos forasteros dieron la vuelta al modelo clásico de VC al revés. La vieja forma implicaba un intenso escrutinio del equipo emprendedor y su tecnología, con un compromiso cercano, activo y a nivel de la junta. Pero los nuevos VC llevaron a cabo una diligencia debida mínima y emitieron cheques con la promesa de nunca buscar representación en la junta. Como resultado, los fundadores se arraigaron cada vez más, y muchos de ellos tenían acciones con súper voto. El capital y las valoraciones ofrecidas eran irresistibles. En 2021, la cantidad total de capital invertido en acuerdos respaldados por capital de riesgo en los Estados Unidos alcanzó la asombrosa cantidad de $ 330 mil millones, de los cuales unos $ 250 mil millones provinieron de fuentes "no tradicionales". Además, la ronda media de financiamiento en etapa tardía valoró a estas empresas privadas en no menos de $ 500 millones. A nivel mundial, casi 1.000 empresas respaldadas por capital de riesgo habían alcanzado el estatus de "unicornio": una valoración nominal de al menos $ 1 mil millones. Los nuevos inversores estaban arrebatando acciones que no podían vender y respaldando a fundadores que no podían despedir. Apropiadamente, Mallaby da protagonismo a dos historias de terror de exceso empresarial: Adam Neumann en WeWork y Travis Kalanick en Uber. En cada caso, un socio principal de Benchmark, Bruce Dunlevie y Bill Gurley, respectivamente, lucharon con éxito por la rendición de cuentas. También señala que los fondos profesionales de capital de riesgo rechazaron casi unánimemente la tercera caricatura extrema de la heroica empresaria contemporánea, Elizabeth Holmes de Theranos; los $ 900 millones que recaudó provinieron en gran parte de neófitos de VC como Rupert Murdoch y la familia DeVos. Mallaby aprecia plenamente que esta "burbuja unicornio" fue la consecuencia de una política monetaria sin precedentes tras la crisis financiera mundial (y renovada durante la pandemia). "El clima financiero promovió la irresponsabilidad", señala. Ahora, los primeros meses de 2022 han demostrado lo rápido que el juego puede desmoronarse. La perspectiva de que la alta inflación pondría fin a este régimen financiero excepcionalmente flexible generó una caída discontinua en las valoraciones del mercado público de las empresas tecnológicas, especialmente las empresas de quema de efectivo cuyo valor se encontraba aún más en el futuro. Los fundamentos de las finanzas se reafirmaron: un aumento en la tasa a la que se descuenta el futuro reduce exponencialmente su valor presente. Las consecuencias a largo plazo para VC y para silicon valley siguen estando más allá del alcance de la Ley de Energía. Lo que se puede anticipar con confianza, sin embargo, es que los rendimientos altísimos reportados por los fondos de capital de riesgo de las cosechas más recientes se volverán a marcar a niveles significativamente más bajos a medida que las carteras ilíquidas se distribuyan o vendan en última instancia.

¿POR QUÉ SILICON VALLEY? Al explicar cómo Silicon Valley se convirtió en el lugar donde VC alcanzó la masa crítica y financió la revolución digital durante dos generaciones, Mallaby se basa en el trabajo de la socióloga de la Universidad de California, Berkeley, AnnaLee Saxenian. En su libro de 1994, Regional Advantage: Culture and Competition in Silicon Valley and Route 128, Saxenian documenta cómo las estructuras sociales "porosas" de Silicon Valley dieron impulso a los fondos de capital de riesgo pioneros que finalmente lograron el dominio tecnológico y luego comercial. Pero esta explicación es incompleta, una laguna que pone de relieve las deficiencias del libro de Mallaby. Mallaby señala que tanto los capitalistas de riesgo profesionales como las empresas que financiaron se concentraron originalmente en la costa este. El círculo de la Ruta 128 alrededor de Boston era el hogar de una masa de compañías informáticas respaldadas por VC que habían escapado del dominio dominante de IBM de Nueva York. Mallaby también considera la evidencia a favor y en contra del papel de los contratos de trabajo no competitivos en Massachusetts frente a su ausencia efectiva en California. Sin embargo, pasa por alto un factor sustancialmente más importante: a saber, que las primeras generaciones de computadoras, desde mainframes IBM y minicomputadoras DEC hasta las estaciones de trabajo de principios de la década de 1980, eran sistemas cerrados propietarios. Dado que todo, desde los procesadores de hardware diseñados a medida y el sistema operativo hasta todos los dispositivos periféricos, era único para cada marca, un ingeniero capacitado dentro del entorno DEC tuvo que comenzar desde cero para dominar el conocimiento necesario para trabajar para el competidor de toda la ciudad, Data General. Independientemente de cualquier obstáculo legal, la movilidad entre empresas estaba muy limitada tecnológicamente. También lo fue la entrada en el mercado. Para que una startup lanzara un nuevo sistema competitivo, tenía que innovar en todos los niveles, desde el procesador central hasta todo el software necesario. Todo eso cambió en la década de 1980, cuando el sector de la tecnología de la información (TI) comenzó a abrirse. Esta época presentaba una doble ironía. Primero, cuando IBM respondió al Apple II (de sistema cerrado) de Apple introduciendo su propia computadora personal en 1981, se basó en tecnologías de terceros, un microprocesador Intel y un sistema operativo de Microsoft, para funciones críticas por primera vez en su historia. Debido a que estas tecnologías de plataforma estaban disponibles para el mundo, rápidamente surgió un ejército de "clones". La más propietaria de las primeras empresas de "Big Tech" terminó patrocinando la primera industria de computación verdaderamente abierta. Al mismo tiempo, dentro de la propia Ruta 128, los investigadores del Proyecto Athena del MIT estaban trabajando en estándares técnicos para hacer que diferentes sistemas propietarios sean interoperables a través de las redes; y los ingenieros de los laboratorios de la costa este de AT&T estaban creando un sistema operativo abierto y distribuido libremente: Unix. Juntos, estos proyectos abrieron las puertas a la innovación. Pero las compañías de computadoras de la costa este, incluida IBM en su negocio principal de mainframe y todas las empresas de minicomputadoras propietarias, terminaron paralizadas no solo por el bloqueo tecnológico, sino también por las ganancias y la cultura de sus propios sistemas propietarios. (Ken Olsen, fundador y CEO de DEC, se refirió notoriamente a Unix como "aceite de serpiente"). Mientras tanto, en el oeste, los fundadores emprendedores de nuevas empresas como Sun Microsystems y Silicon Graphics aprovecharon al máximo los nuevos protocolos compartidos, los estándares abiertos y el sistema operativo universal Unix. La vieja industria informática "vertical" de repente se volvió "horizontal". EL OTRO LADO DE LA HISTORIA Una segunda gran omisión se deriva del enfoque casi exclusivo de Mallaby en las inversiones de capital de riesgo en TI. Aunque TI ha representado al menos la mitad de todos los dólares de riesgo en los últimos 40 años, la biotecnología ha sido durante mucho tiempo el segundo segmento más grande, representando alrededor de una cuarta parte de las inversiones de capital de riesgo. Sin embargo, con la excepción de Genentech (fundada en el sur de San Francisco y financiada por Kleiner Perkins), Mallaby ignora este dominio de VC. La palabra "biotecnología" ni siquiera aparece en el índice del libro. Esto es frustrante, porque Mallaby entiende claramente la tensión central del mundo de los capitales de riesgo: el grado de riesgo técnico y riesgo de mercado que los empresarios y sus financiadores están dispuestos a aceptar. Nada ilustra esta tensión más claramente que la "Paradoja de la Biotecnología". Desde finales de la década de 1970, los VC han invertido cientos de miles de millones de dólares en biotecnología y otras empresas de salud y ciencias de la vida, a pesar de los tiempos de desarrollo abrumadoramente largos y los desafiantes obstáculos regulatorios. En el caso de las startups de biotecnología específicamente, los inversores de primera ronda pueden estar seguros de que no verán un dólar de ingresos en los 10-12 años de vida del fondo de inversión. La explicación de la paradoja es obvia. Solo en el caso de las empresas de atención médica el riesgo de mercado es insignificante una vez que se supera el riesgo técnico y se logra la aprobación de la FDA. Con la perspectiva de que las compras sean financiadas por terceros del sector público y privado (como Medicare o las aseguradoras de salud), las empresas de biotecnología, al menos en los Estados Unidos, tienen la oportunidad de beneficiarse de una curva de demanda vertical: la demanda sigue siendo la misma independientemente de cuán alto aumente el precio. Pero es "sólo" en estos casos que los posibles flujos de efectivo se pueden anticipar con confianza. Uno sospecha que Mallaby omitió la biotecnología para mantener el enfoque en Silicon Valley como el lugar único de VC exitoso. Sin embargo, ese enfoque en sí mismo es demasiado estrecho. Si bien dirige brevemente su sombrero a los pioneros de VC de la costa este como Laurance Rockefeller, Jock Whitney y Georges Doriot de American Research and Development, ignora categóricamente a las personas y empresas que no son de Silicon Valley que aún constituyen una parte sustancial de la industria de VC de los Estados Unidos. En 2020, Nueva York y Massachusetts representaron unos $ 150 mil millones de activos de capital de riesgo bajo administración, mientras que California representó poco más de $ 300 mil millones. La Ruta 128 puede haber perdido ante Silicon Valley en tecnologías digitales, pero Boston y Cambridge, Massachusetts siguen siendo el principal centro de biomedicina. Además, la concentración de Mallaby en Silicon Valley lo lleva a pasar por alto otros roles críticos desempeñados por los VC de la costa este. Por ejemplo, ningún catalizador externo fue más importante para el surgimiento de la capital de riesgo como una clase de activos sustancial que la relajación, en 1979, de la "regla del hombre prudente" que limita la inversión de los fondos de pensiones. Este cambio de política se produjo como resultado del cabildeo de David Morgenthaler de Cleveland, entonces presidente de la Asociación Nacional de Capital de Riesgo, y Lionel Pincus de Nueva York, el fundador del miembro original más grande de la NVCA. Del mismo modo, la extensa discusión de Mallaby sobre Accel Partners y sus cofundadores omite cualquier mención del mentor bajo el cual Patterson y Swartz dominaron dolorosamente su oficio: Fred Adler de Nueva York, quien también encabezó la creación de la industria israelí de capital de riesgo. Finalmente, al saltarse la biotecnología, Mallaby ignora al exitoso Tony Evnin, cuya firma Venrock, con sede en Nueva York, jugó el papel decisivo en la primera financiación de Apple Computer. EL MOTOR PRINCIPAL Mallaby también margina a un jugador aún más grande: el gobierno. Sin embargo, hay una razón por la que VC se ha centrado casi por completo en solo dos sectores industriales: la informática y la biomedicina. Antes de que las empresas de capital de riesgo invirtieran sus miles de millones, el gobierno federal de los Estados Unidos había invertido sus miles de millones tanto en la financiación de la investigación y el desarrollo ascendentes como, como el primer cliente colaborativo, en la adquisición de los resultados de I + D. El aparente milagro de las vacunas de ARNm reafirma esa historia: son el producto conjunto de la financiación de la investigación a largo plazo de los Institutos Nacionales de Salud y el Departamento de Defensa bajo los "acuerdos de compra anticipada" del gobierno federal. El Departamento de Defensa y los NIH fueron los patrocinadores originales de la computación y la biomedicina, respectivamente. Cada uno llevó a los primeros innovadores hacia la curva de aprendizaje hacia costos más bajos y un desarrollo y producción más confiables. Si bien la compensación entre los riesgos técnicos y de mercado difiere radicalmente entre los dos sectores (ti está expuesta a un riesgo de mercado mucho mayor que la biomedicina, y los riesgos técnicos que enfrenta la biomedicina están arraigados en la ciencia básica), fue el patrocinio del gobierno lo que hizo que las empresas en cada sector fueran "invertibles" para los jugadores de capital de riesgo en primer lugar. Por el contrario, considere la historia reciente desordenada y frustrante de VC en Greentech y Cleantech. Mallaby documenta el fracaso manifiesto de los inversores de capital de riesgo, liderados por Kleiner Perkins, para generar una burbuja de Tecnología Limpia a principios de la década de 2000, después del estallido de la burbuja de las puntocom. Pero el problema no era sólo que faltara capital de riesgo en la acción; es que el estado estadounidense también lo era. Ni las fuentes de energía alternativas nacientes ni las tecnologías de almacenamiento de energía recibieron nada parecido al apoyo prodigado en computación por el Departamento de Defensa o en biomedicina por los NIH. (O considere otro punto de datos: el único producto de la investigación en ciencia de materiales que se comercializó a través de la financiación de capital de riesgo fue el silicio, y la investigación había sido patrocinada exclusivamente por el Departamento de Defensa). CONTINUIDAD DE LA ERA DE LA COMPUTADORA A diferencia de Nicholas y O'Mara, Mallaby no hace referencia a la detallada prehistoria de Silicon Valley de Lécuyer. Y, sin embargo, la característica más llamativa del relato de Lécuyer radica en la pura continuidad del desarrollo de la industria informática desde sus primeros días hasta el período de posguerra más conocido y en la era de VC. Todo comenzó con el descubrimiento de la radiación electromagnética, que se aplicó a la propagación y recepción de ondas de radio para comunicaciones punto a punto (la radiodifusión llegó más tarde). Los primeros clientes fueron la Marina Real Británica y la Armada de los Estados Unidos, que obtuvieron un medio único para las comunicaciones de barco a barco y de barco a tierra. Al igual que el Homebrew Computer Club del que surgieron Steve Jobs de Apple y su socio fundador Steve Wozniak más de dos generaciones después, comenzaron a surgir comunidades de operadores de radioaficionados ("ham"). Y la presencia sustancial de la Marina en el Área de la Bahía de San Francisco significó un estrecho compromiso entre los proto-hackers y un brazo del gobierno mientras exploraban una nueva frontera tecnológica. Los primeros usuarios hackearon su camino hacia técnicas mejoradas y componentes técnicos. En la década de 1930, la península al sur de San Francisco era el hogar de una próspera industria de microelectrónica. Con la Universidad de Stanford cerca, los diseñadores y fabricantes empresariales de tubos de vacío y componentes de radio especializados disfrutaron de un flujo bidireccional de personas, ideas y tecnologías. Años antes de convertirse en el decano de ingeniería en Stanford después de la Segunda Guerra Mundial, Frederick Terman, entonces un joven profesor, ya estaba posicionando a la universidad como un tercer jugador crítico frente al gobierno de los Estados Unidos y los empresarios técnicos. Aunque la Ruta 128 tenía un centro técnico aún más sustancial (MIT) en su núcleo, fueron Terman y sus colegas quienes reconocieron el potencial de patrocinar nuevas empresas y brindarles apoyo académico continuo. Pasarían muchas décadas antes de que el MIT siguiera su ejemplo. Recuerdo muy bien haber negociado dolorosamente el primer acuerdo del MIT para aceptar capital en una startup a cambio de la propiedad intelectual creada en su laboratorio. Eso fue en 1980. Un alto funcionario de Stanford estaba en un año sabático y había educado a la administración del MIT sobre los beneficios de la transferencia colaborativa de tecnología. En ausencia de esos arreglos, Olsen se había visto obligado a abandonar el MIT para iniciar DEC; El MIT no recibió ningún retorno de su éxito. Pero antes de todo eso vino el auge de la microelectrónica durante la Segunda Guerra Mundial, cuando algunas de las principales empresas del Área de la Bahía fueron requeridas por sus clientes militares para trasladar al menos algunas de las operaciones a la costa este. Aunque la demanda colapsó después de la victoria aliada en 1945, el inicio de la Guerra de Corea revivió la demanda militar, y compañías como Varian y Litton prosperaron. A ellos se les unió Fairchild Semiconductor en 1957, y luego el creciente número de nuevas empresas financiadas por refugiados de Fairchild (que a su vez había sido creada por refugiados de Shockley), comenzando con Intel. EL CLIENTE SIEMPRE TIENE LA RAZÓN Un episodio crítico de este período ilustra el papel estratégico desempeñado por el Departamento de Defensa como cliente de los pioneros de la microelectrónica, incluidos los semiconductores. A finales de la década de 1950, la Fuerza Aérea de los Estados Unidos fue pionera en la transición de dispositivos informáticos analógicos a digitales. "Los sistemas de aviónica basados en analógicos", explica Lécuyer, "dependían de tubos de vacío propensos a fallas y una multitud de partes móviles que eran sensibles a la vibración y al desgaste". Los elementos clave de los dispositivos digitales fueron los transistores de Shockley; y, durante una larga década, el material de elección para esos transistores fue el germanio, no el silicio, debido a la movilidad superior de los electrones del germanio. Pero dado que el germanio tenía una propensión a fallar a altas temperaturas, la Fuerza Aérea "insistió en que las empresas de aviónica emplearan transistores de silicio tanto como fuera posible", escribe Lécuyer. El área de la bahía de San Francisco en el sur se conoció como Silicon Valley, no Germanium Valley, porque los empresarios del sector privado estaban respondiendo a los deseos de su cliente más importante: el gobierno de los Estados Unidos. Además de proporcionar las zanahorias que alimentaron a la industria de la microelectrónica desde sus primeros días, el gobierno también empuñó un palo. En 1961, el secretario de Defensa del presidente John F. Kennedy, Robert McNamara, recién llegado de traer disciplina operativa y financiera a Ford Motor Company y su cadena de suministro extendida, se dispuso a imponer una disciplina comparable a los contratistas de defensa. La consiguiente "depresión de McNamara", relata Lécuyer, "fue un punto de inflexión en la historia de la industria de componentes electrónicos". La industria se vio obligada tanto a consolidarse como a descubrir aplicaciones comerciales para su tecnología. Las ventas militares de Varian generaron el 90% de sus ingresos en 1959; ocho años después, representaban solo el 40%. Fairchild aprendió a implementar "precios a plazo" agresivos, reduciendo las ofertas a los clientes con la expectativa confiada de que las mejoras en los procesos y las economías de escala reducirían los costos a tiempo para preservar los márgenes de ganancia. Para cuando los fondos de capital de riesgo elegidos por Mallaby habían alcanzado una masa crítica en Silicon Valley, la industria electrónica ya había dominado las técnicas de fabricación avanzadas y las tecnologías de proceso de frontera bajo el patrocinio del Departamento de Defensa. Cuando ese cliente dominante forzó la comercialización en la industria, "las empresas de Silicon Valley aprendieron a crear nuevos mercados para sus productos". Pero Fairchild y sus spin-offs respaldados por empresas no solo dominaron la práctica comercial. Varian, Litton, Hewlett-Packard y otros pioneros de la prehistoria de Silicon Valley también entrenaron el talento que lideraría la revolución digital más allá de su terreno de nacimiento militar, haciendo de Silicon Valley su epicentro. Cuando se abrieron las tiendas pioneras de CAPITAL de riesgo, encontraron no solo socios empresariales para respaldar, sino también una reserva técnicamente capacitada de capital humano para emplear.

DE SILICON VALLEY AL MUNDO Mallaby concluye The Power Law con la afirmación de que "la máquina de capital de riesgo de Estados Unidos" se erige como "un pilar duradero del poder nacional". Por lo tanto, invierte la relación histórica entre un estado habilitador, por un lado, y la inversión financiera especulativa y el surgimiento de empresas tecnológicas innovadoras, por el otro. Esta perspectiva se presagia en su fascinante relato del auge de la industria de capital de riesgo de China, en la que los inversores chino-estadounidenses, los banqueros de inversión y los abogados expertos en riesgo desempeñaron un papel clave. Después de que se idearon varias "soluciones alternativas" para permitir que las nuevas empresas chinas obtuvieran acceso a VC externos, los jugadores estadounidenses trajeron el modelo de Silicon Valley a China, siendo pioneros en la creación de opciones sobre acciones, entre otras innovaciones. En particular, dos mujeres desempeñaron un papel principal: Shirley Lin de Goldman Sachs, quien orquestó la inversión de SoftBank en Alibaba en 1999; y Kathy Xu, quien se mudó de PricewaterhouseCoopers a su propia empresa de riesgo en 2005 y financió JD.com en 2007. Alibaba y JD.com son dos ejemplos bien conocidos de empresarios extranjeros que se apropian de modelos de negocio que habían sido inventados y probados en los Estados Unidos. Pero esta apropiación palidece en comparación con la apropiación mucho más amplia y profunda de la propiedad intelectual patrocinada por el estado chino. No hay nada nuevo en esta práctica. En los siglos XVII y XVIII, Inglaterra tomó la tecnología textil de la India e Italia para establecer lo que se convirtió en el componente principal de la primera Revolución Industrial. La joven nación estadounidense hizo lo mismo. La primera fábrica textil rentable en los Estados Unidos fue fundada por Samuel Slater, un refugiado del draconiano régimen industrial de Inglaterra, que criminalizó las exportaciones de maquinaria textil e incluso la emigración de trabajadores textiles, delitos punibles con la muerte o el transporte a Australia. La historia industrial de Japón y Corea ofrece ejemplos comparables. Pero el ejemplo más significativo de copia exitosa ha sido la adopción por parte de China del modelo estadounidense de colaboración público-privada en la frontera científica y tecnológica. Como ilustra Mallaby, el modelo estadounidense de VC representa de hecho una profunda innovación en la comercialización de tecnologías que ya están lo suficientemente maduras para la financiación privada con fines de lucro. China ahora está demostrando el poder de ese modelo a escala (al igual que los fondos de capital de riesgo que finalmente parecen haber alcanzado una masa crítica en Europa). Pero el VC no es suficiente, como lo demostró el fracaso de Cleantech a principios de la década de 2000. Una última ironía subraya lo que falta en el libro de Mallaby. En los últimos dos años, algo parecido a una burbuja verde finalmente pareció estar cobrando fuerza. Su ejemplo icónico es Tesla y su inimitable CEO, Elon Musk. Pero vale la pena recordar que en 2009, mientras Tesla todavía luchaba por aprender a fabricar vehículos eléctricos, y mucho menos a fabricarlos con una ganancia sostenible, recibió un préstamo de $ 465 millones del gobierno de los Estados Unidos. Eso fue más del doble de la financiación de riesgo que había recibido hasta la fecha, y fue fundamental para recaudar capital agregado cercano a los $ 20 mil millones de los mercados financieros. Tesla también ha demostrado el poder de la colaboración público-privada en la frontera de la innovación. Una vez más, el análisis histórico revela que el estado fue un contribuyente estratégico a la ley de poder de VC.1 ***Socio limitado especial de la firma de capital privado Warburg Pincus, es profesor afiliado de economía en la Universidad de Cambridge y autor de Doing Capitalism in the Innovation Economy (Cambridge University Press, 2018).