Por Thorsten Polleit El colapso del Silicon Valley Bank con sede en California (y Signature Bank en Nueva York) el 10 de marzo de 2023 conmocionó al sistema financiero internacional. No solo hizo caer bruscamente las acciones y los bonos bancarios, sino que finalmente puso de rodillas al gigante bancario en crisis Credit Suisse. El banco suizo tuvo que ser rescatado y fue comprado por UBS el 19 de marzo de 2023. En otra ola de temor del mercado, Deutsche Bank, otro banco de importancia sistémica mundial, se vio presionado: el precio de sus acciones cayó bruscamente y los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio en sus pasivos se dispararon. Mientras tanto, sin embargo, la tensión del mercado parece haber disminuido. Es justo decir que la Reserva Federal (Fed) y el Tesoro de EE. UU. lo han logrado. La Fed abrió sus grifos de financiación para los bancos, proporcionándoles los fondos necesarios. Esto arrasó con la crisis de liquidez que se estaba desarrollando. El Tesoro de EE. UU. garantizó los depósitos (hasta ahora) no asegurados de los bancos, calmando los temores de la gente y dándoles menos incentivos para retirar sus fondos de los bancos, especialmente de los bancos pequeños y medianos, para colocarlos en bancos más grandes. Sin embargo, sería prematuro decir que la crisis bancaria ha terminado. De hecho, la economía sólida sugiere que las cosas podrían tomar un giro bastante malo con demasiada facilidad. La razón radica en el sistema de papel sin respaldo, o dinero fiduciario. En un sistema de dinero fiduciario, los bancos crean nuevos saldos de dinero a través de la expansión del crédito, acompañados de una supresión artificial de las tasas de interés del mercado. Esto, a su vez, da como resultado un auge inicial, que tarde o temprano termina en una caída porque las tasas de interés distorsionadas del mercado conducen al consumo excesivo y la mala inversión. En un régimen de dinero fiduciario, los bancos operan con reservas fraccionarias: mantienen en efectivo solo una fracción de sus obligaciones de pago inmediato con sus clientes (billetes y saldos de dinero del banco central). En tiempos normales, esto no parece ser un problema. En tiempos de tensión en el mercado, sin embargo, las cosas pueden ponerse feas: la "falta de liquidez latente" de los bancos podría provocar una corrida bancaria. Por supuesto, el banco central puede proporcionar el efectivo necesario a los bancos en dificultades prácticamente en cualquier momento; por lo tanto, se puede resolver una escasez de liquidez. Sin embargo, puede surgir un problema aún mayor. Una crisis de liquidez en el sistema bancario puede convertirse en una crisis crediticia, lo que significa que los inversores temen que los prestatarios no puedan pagar su deuda. ¿Por qué? Los bancos que enfrenten un problema de liquidez se volverán más cautelosos en lo que respecta al riesgo crediticio. Su oferta de crédito será menos abundante y más cara. Esto da como resultado incumplimientos de pago y quiebras comerciales. Es precisamente a través de un proceso de este tipo (podríamos llamarlo “crisis crediticia”) que el auge se convierte en una quiebra. Los bancos sufren pérdidas y restringen aún más su oferta de crédito, entonces la economía se encamina a una recesión o incluso a una depresión. Después de muchos años de costos de endeudamiento ultrabajos, lo más probable es que la ola de aumento de tasas de los bancos centrales resulte en una desaceleración significativa del crecimiento, si no en una recesión total. El crecimiento de la oferta monetaria en los EE. UU. es negativo tanto en términos nominales como reales, resultado directo de las tasas de interés más altas de la Fed y la reducción de su balance, lo que sugiere una caída en la actividad económica. Asimismo, el crecimiento del crédito bancario se ha desacelerado considerablemente y también es negativo en términos reales (ajustados por inflación). La evolución monetaria es bastante similar en la zona del euro. Por lo tanto, las posibilidades de una futura desaceleración sustancial del crecimiento económico, incluso una caída en la producción y un aumento en el desempleo, son altas. Tal escenario es aún más probable dado el alto nivel de deuda en muchas economías nacionales, que hasta ahora ha sido financiada con tasas de interés muy bajas y que ahora tiene que ser refinanciada a costos crediticios significativamente más altos. Tan pronto como los primeros prestatarios no paguen sus deudas, la preocupación por más incumplimientos se extenderá como un reguero de pólvora y aumentará el riesgo de un colapso de la montaña de la deuda. ¿Qué harán los bancos centrales en tal escenario? Lo más probable es que prioricen mantener a flote el sistema bancario y las entidades gubernamentales y hacer lo que sea necesario para evitar los incumplimientos. El objetivo de reducir la inflación de los precios de los bienes de consumo ocupa el segundo lugar. La inflación se consideraría un mal menor que vale la pena tomar para prevenir un mal supuestamente aún mayor. Entonces, al final, lo que comenzó como una crisis de liquidez se convierte en una crisis crediticia y, finalmente, en una crisis monetaria, lo que significa que la gente está perdiendo la fe en el poder adquisitivo del dinero. En este contexto, tiene sentido tener oro y plata físicos como parte de la cartera líquida. El oro y la plata no pueden ser degradados por los bancos centrales que expanden la oferta monetaria (es decir, sus políticas inflacionarias), y los metales preciosos no conllevan un riesgo de contraparte como lo hacen los depósitos bancarios. Lo más importante, desde nuestra perspectiva analítica, los precios del oro y la plata se están negociando en el lado barato. Quizás esto se deba a que muchos inversores esperan que la crisis bancaria haya terminado. Advertiríamos contra tal conclusión y diríamos: aún no ha terminado; mejor tener al menos algo de oro y plata físicos. El economista austriaco Ludwig von Mises (1881-1973) conocía muy bien el problema. Ya en 1951, escribió : Los políticos están impotentes ante la crisis que han conjurado. No pueden recomendar ninguna salida excepto más inflación o, como lo llaman ahora, reflación. La vida económica va a ser "reanimada de nuevo" con nuevos créditos bancarios (es decir, con crédito adicional de "circulación") como exigen los moderados, o mediante la emisión de papel moneda nuevo del gobierno, que es el programa más radical. Pero los aumentos en la cantidad de dinero y medios fiduciarios no enriquecerán al mundo ni construirán lo que el destruccionismo ha derribado. La expansión del crédito conduce al principio a un auge, es cierto, pero tarde o temprano este auge se derrumbará y provocará una nueva depresión. Solo se puede obtener un alivio aparente y temporal mediante trucos bancarios y monetarios. A la larga, deben llevar a la nación a una catástrofe más profunda. Porque el daño que tales métodos infligen al bienestar nacional es tanto mayor cuanto más tiempo la gente ha logrado engañarse a sí misma con la ilusión de prosperidad que ha conjurado la continua creación de crédito. Si los políticos y los votantes, es decir, la clase dominante y la clase de los gobernados, siguen haciendo caso omiso de las enseñanzas de la buena economía, es justo decir que la crisis aún no ha terminado. ****Thorsten Polleit es economista jefe de Degussa y profesor honorario de la Universidad de Bayreuth. También actúa como asesor de inversiones. Imagen: Este País.