Por Alexander William Salter Afortunadamente, la inflación se está desacelerando . Los precios aumentaron solo un 0,1 por ciento en noviembre, arrojando la tasa de inflación anualizada más baja (7,1 por ciento) en un año. La inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de alimentos y energía, aumentó 0,2 por ciento (6,0 por ciento anual). Si bien es demasiado pronto para celebrar, hay esperanza de que continúe la desinflación. Echemos un vistazo atrás. ¿De dónde vino toda esta inflación? Hay dos amplias posibilidades. El primero es la demanda agregada expansiva (dinero suelto). El segundo es el declive de la oferta agregada (problemas de productividad). Un análisis general muestra que ambos importan, pero la demanda importa más. Recuerde, la demanda agregada proviene de la versión dinámica de la ecuación de intercambio: el crecimiento de los gastos monetarios efectivos (gM+gV) debe ser igual al crecimiento del PIB nominal (gP+gY). Antes de COVID, estábamos en una trayectoria de crecimiento constante del PIB nominal (PINB) del 5 por ciento anual. Después del shock de COVID, el crecimiento del gasto nominal aumentó a aproximadamente un 10 por ciento por año. La demanda agregada es obviamente elevada. Pero, ¿qué está pasando debajo del capó? Al verificar el PIB real (ajustado por inflación), vemos un patrón similar al del PIBN. Antes de COVID, el camino de crecimiento de la economía estaba entre 2.5 y 3 por ciento. El equilibrio post-COVID oscila entre 1,7 y 2,0 por ciento. A lo sumo, eso es un 1,3 por ciento menos por año en el crecimiento del ingreso real. Supongamos que la caída puede explicarse completamente por problemas de productividad, como problemas de la cadena de suministro. Eso significa que los problemas del lado de la oferta están agregando un 1,3 por ciento a la inflación. Eso no es trivial, pero tampoco es la parte del león. El desempleo es quizás el indicador más extraño. Antes de COVID, la tasa de desempleo era muy baja, del 3,6 por ciento. Después de la locura de COVID, aumentó a... 3.7 por ciento, ¡que también es muy bajo! A pesar del crecimiento mediocre, la economía estadounidense parece estar cerca del pleno empleo. Sin embargo, hay un factor que complica las cosas: la participación de la fuerza laboral disminuyó permanentemente después de COVID, en parte debido a los generosos pagos de transferencia del gobierno. Volviendo a la oferta y la demanda, podemos tener pleno empleo y una inflación creciente si la demanda agregada es demasiado alta. Es más difícil ver cómo puede funcionar esto si la causa es una oferta agregada baja. Se esperaría que la disminución de la productividad provoque un repunte del desempleo. Ese no ha sido el caso hasta ahora. Ahora consideremos la productividad. La mejor medida es probablemente la productividad total de los factores , pero esta serie de datos no se ha actualizado para los años de COVID y post-COVID. En su lugar, veremos la productividad laboral, en términos de producción por hora. (Estamos midiendo promedios aquí, no contribuciones marginales). Tal vez de manera contradictoria, la productividad aumenta durante COVID. Esto realmente tiene sentido económico. Muchos menos trabajadores estaban trabajando. Si las empresas enviaran primero a casa a los trabajadores menos productivos, como cabría esperar, los que se quedaran tenderían a tener un nivel medio de productividad más alto. Antes de COVID, la productividad laboral crecía entre 1 y 3 por ciento por año. Desde entonces, fluctuó mucho más, aventurándose con frecuencia en territorio negativo. El promedio de los últimos ocho trimestres es de -0,68 por ciento. La cifra más reciente, Q32022, está nuevamente en territorio positivo (0.8 por ciento). Esto refuerza una historia de productividad parcial . Los problemas del lado de la oferta son un problema, pero en términos de magnitudes, simplemente no tiene sentido llamarlos el principal contribuyente. ***Profesor asociado de economía de Georgie G. Snyder en Rawls College of Business y becario de investigación de economía comparativa en el Free Market Institute, ambos en Texas Tech University.