Por Stephen S. Roach New Haven – Es tentador darle a la Reserva Federal de Estados Unidos un gran crédito por su reciente cambio radical en la lucha contra la inflación. Es igualmente tentador darle al presidente chino, Xi Jinping, un gran crédito por su gestión de una China fuerte y en ascenso. Pero ninguno lo merece y por una razón similar. Eso es ciertamente cierto en el caso de la Fed de hoy. Sí, el banco central de Estados Unidos ha subido la tasa de fondos federales (FFR) en 75 puntos básicos tres veces seguidas , el mayor aumento en la tasa de política de referencia en un período de cuatro meses desde principios de 1982. Como era de esperar, muchos políticos y expertos están aullando en protesta, advirtiendo de los riesgos de exceso. No estoy de acuerdo. Ya era hora de que la Reserva Federal comenzara a cavar para salir del hoyo más profundo en el que jamás haya estado. Mi énfasis está en la palabra "comenzar". El FFR nominal, ahora efectivamente en 3.1%, permanece cinco puntos porcentuales por debajo del promedio de tres meses de la tasa de inflación general del IPC del 8% A pesar de la nueva determinación de la Reserva Federal de detener un brote grave de inflación, es casi imposible lograr ese objetivo con una FFR real marcadamente negativa de alrededor del -5%. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha admitido ahora que se necesitará una política monetaria restrictiva para controlar la inflación. Vamos a decodificar lo que eso significa. Según el IPC general, la tasa de política neutral , básicamente un promedio de la FFR real de 1960 a 2021, es de +1,1%. Restrictiva, por definición, debe ser un número mayor que la neutralidad; por el bien del argumento, llámelo un FFR real del 2%. Con el FFR real en -5%, la Reserva Federal ni siquiera está cerca de ser neutral, y mucho menos restrictiva. Aquí es donde el debate se complica: Powell afirmó durante su conferencia de prensa del 21 de septiembre que la política de la Fed se encuentra ahora en el extremo inferior de la zona restrictiva. Enmarcó ese juicio a través de la lente de la inflación subyacente medida por el llamado "deflactor de consumo personal básico", que excluye alimentos y energía. La inflación subyacente anual sobre esta base se ubicó en 4.6% hasta julio. Esta es una observación decepcionante por dos razones: la FFR nominal todavía está muy por debajo de la métrica de inflación favorita de Powell y, lo que es más grave, la fijación de la Fed en la inflación subyacente es peligrosa. Este último punto era cierto a principios de la década de 1970, cuando formaba parte del personal de la Fed que creó el núcleo, y también es cierto hoy. La premisa misma del núcleo es descartar los principales shocks de precios como transitorios, tal como lo hizo inicialmente Powell. Todavía estoy obsesionado por el "pecado original" de mi primer jefe , el presidente de la Fed, Arthur Burns, quien ignoró un choque transitorio tras otro hace unos cincuenta años hasta que fue demasiado tarde. La lección dolorosa: una Fed que vive por el núcleo puede morir por el núcleo. Para China, el “núcleo” tiene menos que ver con la inflación y más con la dimensión personal del liderazgo. Xi Jinping, el autoproclamado “ líder central ” de China, se encuentra en el centro de una regresión extraordinaria en el gobierno chino. A diferencia de las políticas de “reforma y apertura” que comenzaron con Deng Xiaoping hace más de cuatro décadas, la mano dura del Partido Comunista centrado en Xi ahora está en todas partes. Ese es especialmente el caso con el asalto regulatorio a las empresas de plataformas de Internet, durante mucho tiempo la vanguardia del dinámico sector privado de China, así como en el nuevo impulso hacia la redistribución de ingresos y riqueza bajo el disfraz de la campaña " Prosperidad común " de Xi. Mantengo mi evaluación inicial del impacto combinado de estos desarrollos: la aparición de un " déficit de espíritus animales " que podría inhibir la actividad empresarial china, las nuevas empresas, la innovación autóctona y la productividad. Con una China que envejece golpeando ahora el muro demográfico antes de lo que la mayoría de los observadores, incluyéndome a mí, había temido, la falta de una compensación de productividad es aún más preocupante al limitar el potencial de crecimiento de la economía. Lo mismo puede decirse de los consumidores sin explotar de China. El déficit de espíritus animales solo puede reforzar sus preocupaciones sobre un futuro incierto, perpetuando el ahorro preventivo impulsado por el miedo que ha inhibido durante mucho tiempo el consumo chino. La fijación de la Fed en la inflación subyacente y la extralimitación del líder central de China tienen una característica importante en común: la susceptibilidad a los principales errores políticos. En la medida en que los responsables de la política monetaria continúan siendo engañados por un problema de inflación que resulta ser más difícil de tratar de lo que sugiere un enfoque en la inflación subyacente, ellos y los mercados financieros están subestimando el ajuste monetario final que será necesario para que la inflación vuelva a un 2 % objetivo. Sospecho que la FFR nominal bien puede tener que subir a la zona del 5-6% para lograr esa tarea, lo que implica que la Fed puede estar solo a la mitad de su campaña de control de la inflación. Eso significa una recesión en los Estados Unidos en 2023, que se suma a la recesión que ya es evidente en Europa. Es poco probable que China, actualmente en medio de una desaceleración inusualmente aguda, sea un oasis de crecimiento. Una recesión mundial el próximo año es casi inevitable. En la medida en que el líder central de China esté cegado por una fijación en la ideología y el control y no esté preparado para el duro clima económico que se avecina, sus problemas pueden estar apenas comenzando. Esa es una perspectiva irónica solo unas pocas semanas antes del 20º Congreso del Partido , que se espera que otorgue a Xi un tercer mandato de cinco años sin precedentes como líder de China. Así como la fijación por la inflación subyacente puede inducir a error a los bancos centrales, el poder de un líder central es una receta para políticas mal dirigidas y, en última instancia, insostenibles. La noción misma de un núcleo da una falsa sensación de precisión a las soluciones de problemas complejos y difíciles. Eso es cierto tanto para las metas de inflación como para la gobernabilidad nacional. La fijación central es tan peligrosa para Estados Unidos como para China, por no hablar de la vulnerabilidad compartida que está generando un conflicto creciente y preocupante entre ellos. *****Miembro de la facultad de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan Stanley Asia, es el autor de Unbalanced: The Codependency of America and China (Yale University Press, 2014) y el próximo Accidental Conflict: America, China, and the Choque de narrativas falsas (Yale University Press, noviembre de 2022).