Londres.- Los sistemas monetarios y financieros internacionales quizá no sean inmutables, pero tampoco cambian con frecuencia. Por eso la conmoción provocada por la guerra comercial y arancelaria del presidente estadounidense Donald Trump es tan notable y difícil de descifrar. Para comprender qué está sucediendo, vale la pena revisar la teoría de la estabilidad hegemónica de Charles P. Kindleberger, que explicó en su libro " El mundo en depresión: 1929-1939" . La teoría de Kindleberger establece esencialmente que un sistema internacional abierto y estable depende de la presencia de una potencia mundial dominante. En el siglo XIX, esa potencia era Gran Bretaña. Como potencia financiera mundial —líder del sistema económico global y emisor de la moneda internacional dominante—, Gran Bretaña suministraba bienes públicos cruciales. Estos incluían, como lo expresó Kindleberger , un «mercado de bienes de primera necesidad, proporcionado por el libre comercio británico» y un flujo de capital anticíclico, generado por la City de Londres. Gran Bretaña también apoyaba la «coordinación de políticas macroeconómicas y tipos de cambio» mediante las «reglas del patrón oro», que estaban «legitimadas e institucionalizadas por el uso». Finalmente, el Banco de Inglaterra actuaba como «prestamista de última instancia». Pero la Primera Guerra Mundial afectó gravemente a Gran Bretaña, que para la década de 1930 ya no contaba con recursos suficientes para sustentar el sistema monetario internacional. Y aunque Estados Unidos era una potencia en ascenso, aún no estaba listo para ocupar el puesto de Gran Bretaña. Esta "brecha Kindleberger" —el período entre potencias hegemónicas mundiales— coincidió con la Gran Depresión y la creciente agitación política que culminó en la Segunda Guerra Mundial. Cerca del final de la guerra, en 1944, delegados de 44 países se reunieron en Bretton Woods, New Hampshire, donde orquestaron una transición fluida entre las antiguas y las nuevas potencias hegemónicas. De esta manera, validaron la supremacía de facto del poder comercial, financiero y militar estadounidense. En aquel momento, Estados Unidos representaba el 35 % del PIB mundial . Sin embargo, aunque la participación estadounidense en el PIB mundial ha disminuido, el dólar estadounidense ha conservado su predominio como activo de reserva, moneda de facturación y ancla para tipos de cambio fijos. Además, las decisiones políticas de la Reserva Federal de Estados Unidos y el desempeño de la economía estadounidense siguen condicionando el ciclo financiero global. Sin embargo, parece que nos acercamos a una nueva "brecha Kindle". La potencia hegemónica actual parece autodestruirse, ya que se niega a suministrar bienes públicos globales, y no hay un candidato claro para reemplazarla. La Unión Europea no está preparada para asumir el relevo, y China ni siquiera está integrada en los mercados financieros globales. Mientras que el resto del mundo considera la primacía del dólar como un "privilegio exorbitante", la administración Trump parece convencida de que la demanda global de activos en dólares es una carga, ya que cree que impulsa el valor de la moneda. Pero si Estados Unidos continúa con su actual trayectoria política, pronto se verá "aliviado" de esta carga, le guste o no. Para que una moneda cumpla una función internacional, el país que la emite generalmente debe gozar de preeminencia económica y ocupar una posición central en el comercio global. Estas cualidades dependen de la capacidad de innovación y el potencial de crecimiento, y el poder militar y las alianzas geopolíticas también influyen. Nada de esto es posible sin una economía abierta e instituciones estables y de alta calidad. Al implementar políticas que socavan las instituciones estadounidenses, la investigación fundamental, el multilateralismo y las perspectivas de crecimiento a largo plazo de la economía, Estados Unidos, bajo el gobierno de Trump, está erosionando rápidamente la confianza en el dólar. Esto nunca ha sido más evidente que tras el anuncio de Trump, a principios de abril, de aranceles ultraaltos sobre productos de docenas de países con superávits comerciales bilaterales. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron, la bolsa estadounidense cayó y el dólar se depreció, una combinación frecuente en las economías emergentes. Las dificultades económicas y financieras que Trump desató en Estados Unidos brindan una oportunidad para que la eurozona —emisora de la segunda moneda internacional más importante del mundo— se apodere de parte del exorbitante privilegio del que ha disfrutado durante tanto tiempo Estados Unidos. Esto incluye capital más barato para los gobiernos y las empresas de la eurozona —lo que podría impulsar la sostenibilidad fiscal— y una refinanciación más sencilla en tiempos de crisis, ya que aumentaría la demanda de activos "seguros" en euros. También implica una mayor influencia geopolítica, crucial en un momento en que la UE trabaja para lograr autonomía estratégica. Si bien la internacionalización conlleva riesgos, la eurozona está bien posicionada para mitigarlos. Por ejemplo, sus marcos de política macroprudencial, mucho más sólidos que los de Estados Unidos, pueden ayudarla a afrontar el aumento de los flujos de capital y la volatilidad de los precios de los activos. Europa también cuenta con instituciones sólidas, empezando por el Banco Central Europeo, y un sólido Estado de derecho. Pero es necesario hacer más para que la eurozona mejore su visibilidad internacional. Para empezar, debe profundizar su mercado único de bienes y servicios y fortalecer sus relaciones comerciales siempre que sea posible. Dado el liderazgo climático global de Europa, podría considerar empezar a facturar en euros los productos respetuosos con el medio ambiente —como equipos energéticos descarbonizados, vehículos eléctricos y materias primas utilizadas en la electrificación—, a la vez que desarrolla los instrumentos financieros correspondientes (como los vinculados a la cobertura del riesgo climático). La eurozona también debería comprometerse a completar la unión bancaria y la unión de ahorro e inversión, como se explica en múltiples informes de política recientes . Para lograr mercados de capital profundos e integrados —cruciales para la innovación y el crecimiento—, se deben realizar esfuerzos para crear un verdadero activo seguro para toda la eurozona . La emisión conjunta de deuda para gastos de defensa de emergencia podría ser un buen punto de partida. Además, en lugar de permitir que los pagos de la eurozona sigan dependiendo en gran medida de los sistemas de pago estadounidenses, el bloque debe fortalecer su propia soberanía. Esto probablemente se basaría en una moneda digital de banco central (CBDC), complementada con un sistema de pagos robusto que podría o no incluir monedas estables en euros. Finalmente, la función del BCE como prestamista de última instancia debe estructurarse cuidadosamente para garantizar una confianza generalizada y sólida en el euro. Estos cambios no serán fáciles de implementar. Pero si algo nos enseñó Kindleberger, es que la economía mundial prosperará si, a medida que Estados Unidos se retira del liderazgo económico y financiero global, Europa asume rápidamente su responsabilidad. ***Hélène Rey es profesora de Economía en la London Business School. (Project Syndicate).