Por Frank Shostak El precio del euro en términos del dólar estadounidense cerró en 1.135 en noviembre, frente a 1.156 en octubre y 1.193 en noviembre del año pasado. La tasa de crecimiento anual del precio del euro en dólares estadounidenses cayó a –4.8 por ciento en noviembre desde –0.7 por ciento en octubre. Algunos comentaristas opinan que es probable que el dólar estadounidense se debilite frente al euro (es decir, es probable que aumente el precio del euro expresado en dólares estadounidenses). La razón de esto es el enorme déficit de la balanza comercial de Estados Unidos. En septiembre de 2021, la balanza comercial de Estados Unidos se situó en un déficit de $ 80.9 mil millones, contra un déficit de $ 62.6 mil millones en septiembre del año pasado. Una vez más, algunos comentaristas consideran un aumento del déficit comercial como una señal ominosa para el tipo de cambio del dólar estadounidense frente a las principales monedas en los tiempos venideros. Para la mayoría de los comentaristas económicos, un factor clave para determinar el tipo de cambio de la moneda es el saldo de la cuenta comercial. En esta forma de pensar, un déficit comercial debilita el precio de la moneda nacional en términos de moneda extranjera mientras que el superávit comercial trabaja hacia el fortalecimiento del precio. Según esta lógica, si un país exporta más de lo que importa, se fortalece la demanda relativa de sus bienes y, por lo tanto, de su moneda, por lo que es probable que aumente el precio de la moneda local en términos de moneda extranjera. Por el contrario, cuando hay más importaciones que exportaciones, hay relativamente menos demanda de la moneda de un país, por lo que el precio del dinero nacional en términos de dinero extranjero debería bajar. De manera similar, siguiendo esta forma de pensar, en igualdad de condiciones, si por alguna razón hay un aumento repentino en la demanda extranjera de la moneda de un país, esto fortalecerá el tipo de cambio de la moneda frente a otras monedas. Sin embargo, si hay una disminución repentina en la demanda extranjera de la moneda de un país, esto debilitará el tipo de cambio de la moneda frente a otras monedas. No obstante, esta forma de pensar es cuestionable. He aquí el porqué. El poder adquisitivo del dinero y la oferta y demanda de dinero El tema del tipo de cambio de la moneda es el precio de un dinero en términos de otro dinero. El tipo de cambio de un dinero dado con respecto a algo es la cantidad de dinero que se paga por unidad de algo. Alternativamente, podemos decir que el precio de algo es la cantidad de dinero que se paga por ello. La cantidad de dinero que se paga por algo es el poder adquisitivo del dinero con respecto a algo. Si la oferta de dinero aumenta, el poder adquisitivo del dinero con respecto al stock de bienes dado se debilitará, ya que ahora hay más dinero por bien. Por el contrario, para una determinada cantidad de dinero, un aumento en la producción de bienes implica que ahora hay más bienes por unidad de dinero. Esto significa que, en igualdad de condiciones, se va a fortalecer el poder adquisitivo del dinero con respecto a los bienes. Por ejemplo, digamos que observamos que una determinada canasta de bienes se intercambia en Estados Unidos por un dólar y la misma canasta de bienes se intercambia por dos euros en Europa. Esto significa que el poder adquisitivo de un dólar es esta canasta de bienes en Estados Unidos. También significa que el poder adquisitivo de dos euros es esta canasta de bienes en Europa. De esto podemos inferir que, en igualdad de condiciones, el tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el euro será de un dólar por dos euros. Cualquier desviación del tipo de cambio del nivel dictado por el poder adquisitivo de las monedas pondrá en marcha fuerzas correctivas. Suponga que debido a un superávit comercial estadounidense y el consiguiente aumento relativo de la demanda de dólares estadounidenses, el tipo de cambio se fijó en el mercado en un dólar por tres euros. En este caso, el dólar está ahora sobrevaluado en términos de poder adquisitivo frente al poder adquisitivo del euro. Debido al fortalecimiento del dólar debido al superávit de la balanza comercial, pagará vender canastas de bienes por dólares, cambiar los dólares por euros y luego comprar canastas de bienes con euros, obteniendo así una clara ganancia de arbitraje. Por ejemplo, las personas van a vender una canasta de bienes por un dólar, cambiar el dólar por tres euros y luego cambiar los tres euros por 1.5 canastas de bienes, ganando media canasta extra de bienes. El hecho de que los tenedores de dólares vayan a aumentar su demanda de euros para beneficiarse del arbitraje va a encarecer los euros en dólares y esto, a su vez, va a hacer retroceder el tipo de cambio en la dirección de uno. dólar a dos euros. Por qué la balanza comercial no es la causa fundamental de la determinación del tipo de cambio Para establecer que la balanza comercial determina el tipo de cambio de la moneda, debemos demostrar que la balanza comercial determina el poder adquisitivo del dinero. Solo las políticas monetarias del banco central y la banca de reserva fraccionaria pueden determinar la oferta de dinero. Del mismo modo, la balanza comercial no determina la cantidad de bienes producidos, lo que determina la demanda de dinero. La balanza comercial solo registra el valor de determinados bienes comprados y vendidos por un individuo o un grupo de individuos. Dado que la balanza comercial como tal no tiene nada que ver ni con la oferta ni con la demanda de dinero, podemos concluir que las balanzas comerciales no determinan el poder adquisitivo del dinero de un país. Esto no quiere decir que los cambios relativos en las exportaciones o importaciones reflejados por la balanza comercial no influyan en el tipo de cambio de la moneda, sino que estos cambios no son las causas fundamentales de la determinación del tipo de cambio. En consecuencia, es probable que la influencia de estos cambios se desvanezca con el tiempo a medida que el tipo de cambio de la moneda converja hacia su valor fundamental según lo dicta el poder adquisitivo relativo del dinero. Cambios en el crecimiento relativo de la oferta monetaria y el tipo de cambio de divisas Nuevamente, lo que importa para la determinación del tipo de cambio de moneda es el poder adquisitivo de una moneda en relación con una canasta de bienes. En igualdad de condiciones, un factor importante detrás del cambio en el poder adquisitivo del dinero son los cambios en la oferta de dinero. Así, un aumento en la oferta de dólares implica una mayor cantidad de dólares en oferta por la canasta de bienes. Esto significa una disminución del poder adquisitivo de los dólares con respecto a la canasta de bienes. Asimismo, un descenso en la oferta de euros por una misma canasta de bienes implica una menor cantidad de euros por la canasta de bienes. Esto significa un aumento del poder adquisitivo del euro con respecto a la canasta de bienes. Por lo tanto, con el tiempo, si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria estadounidense excede la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de la zona euro, en igualdad de condiciones, el dólar estadounidense se depreciará frente al euro. El diferencial de crecimiento monetario rezagado entre la oferta monetaria de Estados Unidos y la oferta de dinero de la eurozona sugiere que es probable que el impulso del precio del euro en términos del dólar estadounidense se fortalezca drásticamente durante 2022. Esto podría significar que es probable que el dólar estadounidense se debilite visiblemente frente al euro. Causas fundamentales versus no fundamentales A menudo, se percibe que varios factores no fundamentales son importantes para determinar el tipo de cambio de una moneda porque "se siente bien". Un fuerte aumento del déficit comercial se considera un signo de un probable deterioro de los fundamentos económicos en el futuro. Esto proporciona la justificación para la venta de la moneda en cuestión. Alternativamente, digamos que un analista se forma la opinión de que la creciente deuda del gobierno de Estados Unidos en algún momento probablemente hará que los extranjeros dejen de comprar bonos del Tesoro de EE. UU. en consecuencia, si todo lo demás permanece igual, esto reducirá la demanda de dólares y provocará el colapso del dólar. Parecería que varios factores, como la deuda pública, el diferencial de tipos de interés, el estado de la economía y la balanza comercial, podrían utilizarse para ilustrar un escenario de colapso del dólar. Pero todo esto equivale a un ajuste de curvas. Lo que importa para la determinación del tipo de cambio de moneda son los cambios relativos en el poder adquisitivo de las respectivas monedas. En igualdad de condiciones, se puede inferir que un factor determinante importante en la determinación del tipo de cambio es el cambio relativo en las respectivas ofertas monetarias de las monedas. Una vez más, es probable que varios factores no fundamentales también influyan en el tipo de cambio de las monedas; sin embargo, el arbitraje hará que los tipos de cambio vuelvan a sus valores fundamentales según lo dictan las tasas de crecimiento relativo de la oferta monetaria. ****Frank Shostak. Su empresa Applied Austrian School Economics proporciona evaluaciones en profundidad de los mercados financieros y las economías globales.